Денежно кредитная политика европейского цб. Денежная система стран европейского союза. Обязательные резервы как инструмент денежно -кредитной политики

Экономическая интеграция – это слияние хозяйств отдельных стран в единный воспроизводственный механизм, то есть формирование единной хозяйственной системы на международном уровне, что требует единного межгосударственного управления.

Процесс постепенной передачи функций национального государства в отрасли регуляции экономики на наднациональный уровень, что характерно для Европы, – это объективное отображение реалии феномена транснационализации высокоразвитой экономики преимущественно небольших европейских стран.

Одним из самых сложных этапов западноевропейской интеграции есть плавное завершение перехода от Общего рынка (СР) через Экономический Союз (ЕС) к наивысшему уровню интеграции - Экономическому и Валютному Союзу (ЕВС).

Следует отметить, что в рамках лишь Экономического Союза (ЕС) остаются отличия в организации кредита, расчетов, курсовой политики, а, соответственно, и связаны с этим валютные риски, задержки платежей, отличия в ценах, несопоставимость налогов, разноплановая валютная политика. Поэтому возникла необходимость денежно-кредитной регуляции в Европейском Союзе на «наднациональном» уровне.

От «наднационализации» в денежно-кредитной сфере страны-члены ЕС получили значительные преимущества, а именно:

1) на макроэкономическом уровне - это единная бюджетная дисциплина и унификация денежных рынков под руководством наднациональных финансовых институтов, что дает возможность более успешно бороться с инфляцией, снизить процентные ставки, а вскоре - и уменьшить налоги, что будет способствовать наращиванию объемов производства, росту занятости, стабилизации государственных финансов;

2) с политической точки зрения это дает возможность Западной Европе иметь валюту, которая будет полностью сопоставляться с долларом и иеною. Предусматривалось, что евро будет намного более стойко противостоять им, чем тогдашняя громоздкая «валютная змея». Кроме этого, евро вошло в число международных резервных валют и ЕС теперь сможет влиять на проведение реформы международной валютной системы;

3) для хозяйственных субъектов евро означает унификацию денежно-кредитной и валютной регуляции на всей территории ЕС. Это способствует сокращению накладных расходов по обслуживанию финансовых операций; снятию в пределах зоны евро валютных рисков; сокращению сроков и удешевлению межвалютных переводов и, как следствие, существенное уменьшение потребности предприятий в оборотных средствах. Ожидается также, что внедрение евро откроет путь к унификации налоговой системы, которая значительно облегчит бизнес.

Страны, которые желают вступить к ЕС должны отвечать определенным требованиям, которые разработаны ЕС.

Необходимыми условиями для вступления в ЕС является соответствие таким критериям, определенных на саммите в Копенгагене :

Стабильность институтов, которые гарантируют демократию, соблюдение прав человека, уважение и защиту меньшин, торжество закона;

Эффективная рыночная экономика, способная взаимодействовать с рыночными механизмами ЕС;

Принятие структуры европейской законодательной системы.

Заботясь о надежности своей валюты, страны-члены ЕС поставили также жесткие требования относительно финансово-экономических показателей стран, которые желают пользоваться евро (1992 год, м. Маастрихт, Нидерланды) :

Дефицит госбюджета не может превышать 3 процента ВВП;

Совокупный государственный долг не должен превышать 60 процентов ВВП;

Годовая инфляция не может превышать средний уровень инфляции в трех странах ЕС с самым низким уровнем инфляции (приблизительно 3-3,5 процента) более чем на 1,5 процента;

Среднее номинальное значение долгосрочных процентных ставок не должно превышать 2 процента от среднего уровня этих ставок трех стран с наиболее стабильными ценами (приблизительно 9 процентов);

Страны, которые переходят на новую европейскую валюту, должны в течение не менее двух лет придерживаться установленных пределов колебаний валютных курсов в существующем механизме европейских валютных систем (определены пределы колебаний составляют ±2,25%).

Согласно этим критериям, которые стали своеобразным пропуском к зоне евро, страны должны были проводить стабилизацию государственных финансов. Европейской Комиссией была внедрена «система предупреждения» за их невыполнение, а также предусмотрены штрафные санкции. Например, если дефицит государственного бюджета превышает 3 процента, то страна-нарушитель в принудительном порядке перечисляет непосредственно Европейской Комиссии депозит в размере 0,2 % ВВП плюс 0,1 % ВВП за каждый процентный пункт бюджетного дефицита свыше 3 % (но в целом не больше 0,5-0,6 % ВВП). Если избыточный дефицит сохраняется более, чем на протяжении 2 лет, то тогда отмеченный депозит удерживается как штраф.

В целом, продвижение к ЕВС было запланировано в виде трех последовательных этапов: подготовительный (до 31 декабря 1993 года); организационный (до 31 декабря 1998 года); завершающий (до июля 2002 года) .

В ходе первого этапа были сняты почти все ограничения относительно перемещения платежей и капиталов, завершено создание Общего рынка, а страны начали стабилизацию своих государственных финансов согласно установленным критериям.

На втором этапе, который завершился в конце 1998 года, происходила разработка юридической базы будущей Европейской Системы Центральных банков (ЕСЦБ), формировалась в целом правовая и институционная база Союза, а страны завершали программы по стабилизации государственных финансов.

В марте 1998 года Европейской Комиссией было определено и объявлено состав участников «зоны евро». К ней вошло 11 стран - те, которые сумели успешно провести стабилизацию государственных финансов в соответствии с установленными критериями и которые выразили желание присоединиться к Экономическому и Валютному Союзу. Это - Бельгия, Нидерланды, Люксембург, Франция, Германия, Италия, Ирландия, Испания, Португалия, Австрия и Финляндия.

С 1 января 1999 года начался новый, завершающий этап создания ЕВС, который длился до 2002 года. Основными заданиями этого этапа были:

Начало функционирования Европейской Системы Центральных Банков во главе с ЕЦБ (Европейским Центральным банком), который расположен во Франкфурте – на – Майне. Главной целью его деятельности является ценовая стабильность, а также поддержка курса евро. Под ценовой стабильностью понимают ситуацию, когда индекс потребительских цен в странах-членах зоны евро не будет превышать 2 % на год;

Переход к единой валюте евро;

Проведение единой валютной политики.

Таким образом, с 1 января 1999 года на территории 11 стран Западной Европы внедрено новую европейскую валюту евро, которая должна противостоять гегемонии доллара и евро. С 1 января 2002 года евро было введено в наличной форме в обращение. Результаты функционирования евро в течение первых пяти лет (2002-2008 гг.) в странах ЕС дают основания утверждать, что она может стать в XXI ст. ведущей международной валютой, которая и в дальнейшем положительно будет влиять на развитие Европейского Союза.

Проанализировав основные этапы создания ЕС, можем переходить к рассмотрению особенностей функционирования финансовой системы ЕС. Одной из наиболее характерных особенностей функционирования финансовой системы Европейского Союза есть то, что в отличие от других международных экономических организаций ЕС имеет самостоятельный бюджет, который объединяет преобладающую часть общих финансовых фондов. Бюджет ЕС – основная финансовая база интеграционных мероприятий в пределах Союза, важен инструмент наднациональной регуляции экономики стран-участниц. Создание собственной финансовой базы – беспрецедентный случай в истории создания интеграционных группировок.

Бюджет ЕС концентрирует свыше 95 % всех объединенных финансовых ресурсов Союза. Начиная с 1971 г. в бюджет ЕС (вместе с взносами стран-участниц) начали поступать собственные ресурсы в виде сельскохозяйственных сборов на аграрную продукцию, которая ввозится из третьих стран; таможенных сборов на ввоз промышленной продукции в регион извне; отчислений от налога на добавленную стоимость (НДС). Часть НДС с 1979 г. поступает в евробюджет на правах собственных ресурсов Союза. Ежегодно устанавливается часть НДС, которая подлежит отчислению странами, – участницами ЕС в его бюджет. Расходная часть бюджета содержит сметы расходов всех руководящих институтов ЕС.

Относительно национальных бюджетов стран – участниц ЕС, то практически с самого начала его деятельности, было поставлено задание гармонизации и унификации национальных бюджетов, что требовало:

§ приближение и унификации бюджетной документации, статистики и процедуры;

§ выравнивание части бюджетных доходов в ВВП;

§ гармонизации структур бюджета;

§ координации бюджетной политики;

§ гармонизации налогов и налоговой политики.

Осознавая всю сложность решения этой задачи, руководство ЕС подходило к его реализации постепенно.

В начале 60-х годов Комиссия ЕС разработала программу гармонизации национальных бюджетов, которая предусматривала решение чисто технических вопросов, – разработку рекомендаций относительно унификации бюджетной статистики и сближения структур национальных бюджетов, сопоставления и анализа бюджетов, разработку методики гармонизации бюджетной политики.

В 80-х годах перед экономикой ЕС появились задания снижения уровня инфляции, достижения стойких темпов экономического роста, повышения уровня занятости, стабилизации платежных балансов. Соответственно новым заданиям Комиссия ЕС определила основные направления в сфере бюджетной политики: сокращение дефицитов государственных бюджетов; увеличение части бюджетных средств, которые направляют на инвестирование; переквалификацию рабочей силы и снижение производственных расходов; усиление контроля за уровнем социальных расходов.

В целом процесс гармонизации бюджетной политики в пределах ЕС характеризуется определенными разногласиями.

С одной стороны, хозяйственные механизмы стран-участниц хотя и взаимоувязаны, но остаются автономными; страны, как и раньше, имеют разный уровень экономического развития, разную социально-политическую ситуацию внутри государства, что является причиной несовпадания интересов в экономической и бюджетной политике. Эти факторы иногда становятся препятствием на пути к унификации бюджетного процесса.

С другой стороны, происходит процесс сужения автономии отдельных стран в сфере бюджетной регуляции, ведь каждая из них должна предоставлять руководству ЕС проекты своих бюджетов и отчеты об их выполнении, информировать органы Европейского Союза о проведении тех или иных бюджетных мероприятий. Это, со своей стороны, является убедительным доказательством успешного продвижения вперед процесса европейской интеграции.

Учитывая тот факт, что преобладающим источником финансовых ресурсов государства являются налоги (около 90 %), уже Римский договор в 1957 г. поставил задание постепенной гармонизации всех налогов в сторону их унификации и стандартизации.

В целом налоговая гармонизация ЕС включает не только приведение систем налогообложения в "единному знаменателя", то есть сближению налоговой структуры, механизма взыскания, величины основных налоговых ставок, а также проведения странами-участницами согласованной налоговой политики по решению как конъюнктурных, так и долгосрочных структурных проблем. Гармонизированная налоговая политика значит, что автономное использование налоговых инструментов отдельными странами ЕС может находиться под контролем руководства Союза, которое, выходя из общих интересов всех партнеров, определяет налоговую политику каждого участника ЕС.

Причем следует особенно указать, что в отличие от других международных экономических и финансовых структур в Европейском Союзе кардинально изменились подходы к созданию механизма реализации общих интересов ЕС. Вместе с гармонизацией бюджетной и налоговой политики в Европейском Союзе длится активный процесс унификации деятельности банковской сферы, создания единного рынка банковских услуг, формирование которого в основном завершилось к началу в 1993 г. Этот рынок предусматривает такие принципы деятельности европейских банков:

§ для осуществления банковской деятельности на территории любой страны – участнице ЕС достаточно получить лицензию в одной из этих стран (как правило, имеется в виду страна регистрации банка);

§ основной моделью организации европейских банков является универсальный банк, который осуществляет финансовые операции всех видов, включая операции с ценными бумагами;

§ регуляция банковской деятельности и надзор за ней осуществляет страна регистрации банка.

Внедрение единной системы лицензирования банков дает свободу доступу на национальные рынки финансовых услуг иностранных банков, что значительно заостряет конкуренцию между национальными и иностранными банками. Следствием этого является сниження национальных ставок за банковскими операциями к среднеевропейскому уровню и сокращению прибылей. Усиление конкуренции вынуждает банки постоянно совершенствовать технологию работы, создавать новые высокотехнологичные продукты и услуги, вводить передовую оснастку, осуществлять переподготовку кадров.

Европейская Счетная Палата проверяет счета всех административных расходов и прибылей Сообщества и всех созданных Сообществом органов, таких как Европейский центр профессиональной учебы и Европейский фонд по делам улучшения условий жизни и труда. Палата проверяет законность полученных прибылей и расходов, а также следит за финансовым менеджментом бюджета Сообщества, особенно со стороны Комиссии.

Европейская счетная палата может также назначить проверку по особенным вопросам и представить решение по просьбе любой европейской институции. Палата также уполномочена осуществлять расследование относительно деятельности государства-члена, которое она осуществляет от имени Европейского Союза, в частности относительно взыскания таможенных сборов или управления ассигнованиями Европейского фонда руководства сельским хозяйством. Специальные доклады Европейской счетной палаты считаются ценной информацией в ходе парламентских дебат относительно прорабатывания рекомендаций Комиссии в процессе выполнения бюджета.

Принцип универсальности значит, что общий доход должен покрыть общие расходы за исключением ограниченного ряда статей доходов, которые предназначены для финансирования отдельных статей расходов. Все доходы и расходы включаются в бюджет полностью без внесения корректировок друг относительно друга.

Принцип ежегодности | значит, что бюджет принимается на один полный бюджетный год, который совпадает с календарным годом и что выделенные обязательство и платежи должны быть использованны в течение текущего бюджетного года.

Принцип равновесия значит, что при составлении бюджета запланированные доходы и расходы каждого бюджетного года должны быть сбалансированными. Финансовый регламент запрещает осуществлять заимствование для покрытия бюджетного дефицита. Если в конце финансового года фиксируется превышение доходов над расходами, то позитивное сальдо переносится до следующего года. Если наблюдается дефицит бюджета, то его величина переносится на счет расходов ЕС в следующем году.

В соответствии с принципом расчетной денежной единицы , бюджет ЕС составляется и выполняется в евро, и все счета должны быть представленными в евро.

Принцип финансового менеджмента определяется необходимостью достижения наивысших показателей эффективности и результативности относительно формирования и использования средств бюджета ЕС.

Принцип прозрачности предусматривает представление полной и достоверной информации относительно выполнения бюджета ЕС.

Рассмотрев принципы построения бюджета ЕС, перейдем к анализу его доходов и основных направлений расходов.

На начальном этапе интеграции единный бюджет состоял из отчислений от ВНП государств-членов в соответствии с их долей в совокупном ВНП Содружества. В 1970 г. эту систему изменили фискальные отчисления (таможенные сборы и сельскохозяйственные сборы, потом отчисление от НДС). В современных условиях основным источником доходов бюджета ЕС является отчисление от ВВП стран – членов ЕС (приблизительно 1,2- 1,3% ВВП) . Это позволяет распределить финансовую нагрузку государств-членов более равномерно, обеспечить «справедливость» перечисления средств в единнный бюджет и снизить проблему бюджетных дисбалансов относительно ряда стран.

Согласно главе 5 раздела III ст. 269 Конвенции ЕС бюджет Содружества должен полностью финансироваться из собственных ресурсов. Совет, действуя единогласно, на предложение от Комиссии ЕС и после консультаций с европейским парламентом принимает положение относительно системы собственных ресурсов Содружества, которые она будет рекомендовать государствам - членам для принятия согласно их конституционным требованиям. Величина взноса собственных ресурсов зависит от собственных возможностей страны-члена. На сегодняшний день такими собственными ресурсами являются сельскохозяйственные сборы, таможенные пошлины, определенный процент от суммы оплаченного НДС, величина которого определяется по договоренности.

Основными направлениями расходов бюджета ЕС следующие:

1. Расходы на проведение единой сельскохозяйственной политики (включая все сопутствующие мероприятия, расходы на программу выведения земель из оборота, финансовую помощь фермерам, а также расходы на обеспечение гарантированных цен на продукты рыболовства). 2. Расходы на проведение мероприятий по достижению социального и экономического объединения, на выравнивание региональных диспропорций. 3. Расходы на проведение внутренней политики ЕС (включая расходы на НИОКР и развитии трансъевропейских сетей). 4. Расходы на внешние действия (операции ЕС в специфических географических районах, расходы на предоставление гуманитарной помощи, а также внешние аспекты политики в области рыболовства и охраны окружающей среды). 5. Административные расходы всех институтов ЕС. 6. Резервы.

Расходы бюджета ЕС на 2008 год составляют 129,1 млрд. евро. Это на 2,2 % больше, чем в бюджете 2007 года, и составляют 1,03 % валового национального дохода ЕС. Около 45% всех расходов предусмотрено на содействие экономическому развитию членов ЕС, 40% - на помощь сельскохозяйственным производителям.

В бюджете ЕС на 10,2 % (до 1,6 млрд. евро) увеличено финансирование мероприятий в рамках европейской политики соседства. В связи с расширением ЕС на 4,4 % выросли расходы на финансирование европейских институций и составляют в настоящий момент 7,3 млрд. евро, которое составляет 6% от общих расходов бюджета ЕС.

ФИО студента

Название работы

Руководитель

Факультет

Программа

Год защиты

В период нестабильности мировых экономических рынков реализация эффективной единой денежно-кредитной политики является гарантом поддержания финансовой стабильности государства. В данной работе рассматривается денежно-кредитная политика Европейского Центрального Банка в посткризисный период и настоящее время (с 2007 года по 2017 год). В первой главе, описываются теоретические основы проведения денежно-кредитной политики с точки зрения различных экономических школ, а также обосновывается предпосылка об опоре на новую кейнсианскую школу в проводимом исследовании. Во второй главе проводится анализ стандартных и нестандартных инструментов денежно-кредитной политики, проводимой ЕЦБ в посткризисный период. Также, с помощью регрессионного анализа исследованы инструменты, оказывающие влияние на уровень инфляции в ЕС. В третьей главе, проведена оценка влияния денежно-кредитной политики ЕЦБ на периферийные и более развитые страны Европейского Союза. Кроме того, проведена оценка возможности применения методов денежно-кредитного регулирования ЕЦБ в России. Анализ влияния инструментов денежно-кредитной политики ЕЦБ показал, что монетарные власти Еврозоны эффективно справились с предоставлением ликвидности на экономические рынки в период кризиса, однако не смогли стимулировать кредитование и экономический рост.

Ключевые слова: денежно-кредитная политика, Европейский Центральный Банк, стандартные инструменты денежно-кредитной политики, нестандартные инструменты денежно-кредитной политики.

Выпускные квалификационные работы (ВКР) в НИУ ВШЭ выполняют все студенты в соответствии с университетским и Правилами, определенными каждой образовательной программой.

Аннотации всех ВКР в обязательном порядке публикуются в свободном доступе на корпоративном портале НИУ ВШЭ.

Полный текст ВКР размещается в свободном доступе на портале НИУ ВШЭ только при наличии согласия студента – автора (правообладателя) работы либо, в случае выполнения работы коллективом студентов, при наличии согласия всех соавторов (правообладателей) работы. ВКР после размещения на портале НИУ ВШЭ приобретает статус электронной публикации.

В случае использования ВКР, в том числе путем цитирования, указание имени автора и источника заимствования обязательно.

Стран Евросоюза стало закономерным результатом развития экономической интеграции европейских государств, прошедшей несколько этапов (рис. 4.1).

Европейское экономическое сообщество функционирует с 1 января 1958 г. на основе Римского договора, подписанного в марте 1957 г. шестью странами — ФРГ. Францией, Италией и странами Бенилюкса. С ноября 1993 г. вступило в силу Маастрихтское соглашение об образовании Европейского политического, экономического и валютного союза.

Неотъемлемый элемент — валютная интеграция — процесс координации валютной политики, формирование наднационального механизма валютного регулирования, создание межгосударственных финансовых и валютно-кредитных организаций. Ее необходимость обусловлена рядом причин:

• потребностью в валютной стабилизации для усиления взаимозависимости национальных экономик при либерализации движения товаров, капиталов, рабочей силы;
• стремлением создать собственную региональную зону валютной стабильности для решения региональных интеграционных задач;
• стремлением сделать Западную Европу мировым центром с единой валютой, ограничить влияние доллара и противостоять растущей конкуренции со стороны Японии.

Рис. 4.1. Этапы развития валютной интеграции и формирования денежной системы ЕС

Механизм валютной интеграции состоял из совокупности валютно-кредитных методов регулирования, посредством которых осуществляется сближение и взаимное приспособление национальных хозяйств и валютных систем. Основными элементами валютной интеграции стали:

• режим совместно плавающих курсов;
• валютная интервенция, в том числе коллективная, для поддержания рыночных курсов валют в пределах согласованного отклонения от центрального курса;
• создание коллективной валюты как международного платежно-резервного средства;
• совместные фонды взаимного кредитования стран-членов для поддержания курсов валют;
• международные региональные валютно-кредитные и финансовые организации для валютного и кредитного регулирования.

Элементы валютной интеграции в Европе формировались задолго до создания ЕС. Западно-европейской интеграции предшествовали:

• соглашение о многосторонних валютных компенсациях между Францией, Италией, Бельгией, Нидерландами, Люксембургом и присоединившимися к ним с 1947 г. западными оккупационными зонами Германии;
• соглашение 1948 и 1949 гг. о внутриевропейских платежах и компенсациях между 17 государствами Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР);
• Европейский платежный союз (ЕПС) — многосторонний клиринг 1950-1958 гг., введение конвертируемости валют в 1958-1961 гг.

Однако процесс подлинной валютной интеграции начинается на стадии создания экономического и валютного союза , в пределах которого обеспечивается свободное перемещение товаров, услуг, капиталов, валют на основе равных условий конкуренции и унификации законодательства в этой сфере. Процесс интеграции включал несколько этапов, направленных на создание единого рынка.

В 1971 г. страны ЕЭС приняли программу поэтапного создания экономического и валютного союза к 1980 г. — так называемый план Вернера, рассчитанный на 10 лет, предусматривающий сужение пределов колебаний валютных курсов, введение полной взаимной обратимости валют, унификацию валютной политики на основе ее координации и гармонизации, согласование экономической, финансовой и денежно-кредитной политики. На завершающем этапе реализации плана предполагалось передать наднациональным органам некоторые полномочия, принадлежавшие национальным правительствам, создать европейскую валюту в целях автоматического выравнивания валютных курсов. Ставились задачи учредить обший центр для решения валютно-финансовых проблем и объединить центральные банки ЕЭС по типу Федеральной резервной системы США для гармонизации денежно-кредитной и валютной политики.

С 1974 г. реализация плана Вернера была приостановлена в связи с разногласиями по поводу национального суверенитета и попытками наднационального регулирования валютно-кредитных отношений, дифференциацией уровней экономического развития стран-членов и экономическими кризисами 70-80-х годов.

В конце 70-х годов активизировались поиски путей создания экономического и валютного союза, в частности, путем создания европейского органа для эмиссии коллективной валюты и частичного контроля нал. экономикой стран — членов ЕЭС. Принципы валютной интеграции были заложены в основу франко-германского проекта 1978 г., результатом которых стало создание Европейской валютной системы (ЕВС). Ее главные задачи: достижение экономической интеграции, создание зоны европейской стабильности с собственной валютой в противовес Ямайской валютной системе, зашита стран Общего рынка от экспансии доллара.

ЕВС создавалась как подсистема с отличными от нее особенностями, к которым на начальном этапе ее существования относились следующие:

1. ЕВС базировалась на ЭКЮ — европейской валютной единице, условная стоимость которой определялась по методу валютной корзины, включающей валюты 12 стран, входивших в ЕС на этом этапе. Доля валют в корзине ЭКЮ определялась в зависимости от доли стран в совокупном ВНП государств — членов ЕС в их взаимном товарообороте. В сентябре 1993 г. в соответствии с Маастрихтским договором «абсолютный вес» валют в ЭКЮ был заморожен, а их «относительный вес» колебался в зависимости от рыночного курса валют.

2. Ямайская валютная система демонетизировала золото, а ЕВС использовала его в качестве реального резервного актива: эмиссия ЭКЮ была частично обеспечена золотом из специально созданного совместного золотого фонда, аккумулировавшего 20% официальных золотых резервов стран ЕВС и Европейского фонда валютного сотрудничества (ЕФВС).

3. Режим валютных курсов был основан на совместном «плавании» валют в форме «европейской валютной змеи» в установленных пределах взаимных колебаний.

4. ЕВС предусматривала осуществление межгосударственного регионального валютного регулирования путем предоставления центральным банкам кредитов для покрытия временного дефицита платежных балансов и расчетов, связанных с валютной интервенцией.

Следующим шагом валютной интеграции стран ЕС явился единый европейский акт, принятый в мае 1987 г., предусматривавший создание валютного союза — новой ступени европейской интеграции. В апреле 1989 г. разработана программа создания валютного и экономического союза под названием «План Делора», который предусматривал:

• создание общего (интегрированного) рынка, поощрение конкуренции в ЕС для совершенствования рыночного механизма во избежание злоупотреблений монопольным положением, политикой соглашений, слияний, государственных субсидий;
• структурное выравнивание отсталых зон и регионов;
• координацию экономической, бюджетной и налоговой политики в целях сдерживания и стабилизации цен и экономического роста, ограничения дефицита госбюджета и совершенствования методов его покрытия;
• учреждение наднационального Европейского валютного института в составе управляющих центральными банками и членов директората для координации денежной и валютной политики;
• проведение единой валютной политики и введение фиксированных валютных курсов и коллективной валюты ЭКЮ.

На основе плана Делора к декабрю 1991 г. был выработан Маастрихтский договор о Европейском союзе, вступивший в силу с 1 ноября 1993 г., предусматривавший дальнейшее поэтапное продвижение к экономическому и валютному союзу.

Первый этап начатся в июле 1990 г. одновременно с полной отменой валютных ограничений по движению капиталов в ЕС. Основное внимание уделялось сближению уровней экономического развития, снижению темпов инфляции и сокращению бюджетного дефицита (особенно таких стран с относительно слабой экономикой, как Португалия и Греция).

Второй этап начался в январе 1994 г. с создания Европейского валютного института во Франкфурте-на-Майне (вместо ЕФВС) в составе управляющих центральными банками стран-членов. Этот институт заменил ранее действовавший Европейский фонд валютного сотрудничества. Его главной задачей стала подготовка к организации Европейской системы центральных банков и эмиссии банкнот в ЭКЮ. Большое внимание было уделено координации экономической и денежно-кредитной политики стран — членов ЕС.

Третый этап - (январь 1999 г. — январь 2002 г.). Цель его — стабилизация и сближение уровней экономического развития стран — участниц ЕС для подготовки к введению единой региональной валюты — евро. Курсы валют стран ЕС были зафиксированы окончательно, что создало возможность их замены единой валютой. Были определены необходимые и достаточные условия образования экономического и валютного союза в зафиксированных Маастрихтским договором критериях для стран, намеревавшихся перейти к единой валюте: страна должна иметь уровень инфляции, не превышающий более чем на 15% средний показатель трех стран с наиболее низкими темпами этого показателя; иметь дефицит бюджета, не превышающий 3% ВВП, а государственный долг — не более 60%.

В результате проверки критериев первоначально были определены 11 стран, вошедших в зону единой европейской валюты — евро. Две страны (Швеция и Греция) не выполнили некоторые критерии, а Дания и Англия отказались от перехода к единой валюте. С 2001 г. к зоне евро присоединилась Греция.

Ответственным за проведение кредитно-денежной политики в зоне евро стал Европейский центральный банк (ЕЦБ), начавший деятельность в 1999 г. Уставный капитал ЕЦБ 5 млрд евро. Доля центральных банков в капитале ЕЦБ рассчитана исходя из доли каждой из стран в ВВП и численности населения ЕС.

Основной целью деятельности ЕС является осуществление денежно-кредитной политики в рамках ЕВС. Базовыми инструментами денежно-кредитного регулирования являются:

• таргетирование основных денежных агрегатов для контроля уровня инфляции;
• определение диапазонов колебания основных процентных ставок;
• установление минимальных резервных требований для коммерческих банков;
• определение совокупности краткосрочных операций по регулированию ликвидности на денежном рынке евро (кредитные и депозитные механизмы);
• проведение операций на открытом рынке (кредитные аукционы).

ЕЦБ стоит во главе Европейской системы центральных банков, которая объединяет 15 центральных банков стран Европейского союза. ЕСЦБ управляют три органа — Совет управляющих, Правление ЕСЦБ и Общий совет.

В настоящее время денежной единицей европейской валютной системы является евро, разделенный на 100 евроцентов. Название общеевропейской валюты было принято окончательно в декабре 1995 г. на конференции премьер-министров стран Европейского Содружества в Мадриде.

В соответствии с Маастрихтским договором о создании Европейского экономического и валютного союза (ЕЭВС) Европейский центральный банк (ЕЦБ) , в компетенцию которого входит проведение независимой и единой политики для всех 12 стран - участниц ЕС, занимает ведущее положение в структуре институтов, ответственных за поддержание устойчивости евро и общей макроэкономической сбалансированности в Евросоюзе.

Финансовая интеграция стран ЕС - это многоплановый процесс, который влияет на всю систему мировых финансов . Направления и степень этого влияния зависят в значительной степени от стабильности, устойчивости, привлекательности новой европейской валюты , а также от целей, ориентиров, механизмов реализации единой денежно-кредитной политики стран ЕС, а точнее - членов ЕЭВС.

Главной целью Европейского центрального банка является обеспечение стабильности цен как базы для устойчивого развития стран - участниц ЕС.

Организационное устройство и задачи Европейской системы центральных банков (ЕСЦБ). В настоящее время контроль за денежно-кредитной политикой в зоне евро осуществляет ЕСЦБ. Европейская система центральных банков (см. рисунок) - это международная банковская система , состоящая из Европейского центрального банка и национальных центральных банков государств - участников ЕС. Национальные центральные банки (НЦБ) государств, не являющихся членами ЕЭВС, - Великобритании, Дании, Греции и Швеции, входят в нее со специальным статусом: они не имею право принимать участия в принятии решений.

Основной целью создания Европейской системы центральных банков в соответствии со ст. 2 Устава ЕСЦБ и Европейского центрального банка является обеспечение стабильности цен. Независимо от этого ЕСЦБ должна проводить общую экономическую политику , соответствующую задачам Евросоюза. В Уставе также определено, что «для достижения поставленных целей ЕСЦБ должна действовать исходя из принципов открытой рыночной экономики со свободной конкуренцией , обеспечивающей эффективное использование экономических ресурсов …». В ст. 3 Устава ЕСЦБ определены следующие ее задачи:

• определять и проводить денежную политику ЕС;
• осуществлять операции по обмену иностранной валюты ;
• хранить и управлять официальными резервами в иностранной валюте стран - участниц ЕЭВС;
• обеспечить эффективное осуществление операций в различных платежных системах;
• внести свой вклад в проведение политики компетентными органами по надзору за деятельностью кредитных учреждений и стабильность финансовой системы .

Кроме того, для решения задач Единой системы центральных банков, ЕЦБ и НЦБ должны обеспечить сбор и обработку необходимой статистической информации, поступающей как от официальных органов, так и непосредственно от экономических агентов.

Единая система центральных банков управляется уполномоченными органами Европейского центрального банка - Советом управляющих, Исполнительным комитетом и Общим советом.

Совет управляющих включает в себя членов Исполнительного Комитета и управляющих НЦБ только тех стран, которые участвуют в ЕЭВС. К основным функциям Совета относятся:

• адаптация инструкций и принятие решений, обеспечивающих достижение целей создания ЕСЦБ;
• определение основных элементов денежной политики ЕС, таких как ставки процента, размеры минимальных резервов НЦБ, и разработка конкретных инструкций по ее проведению.

Исполнительный комитет Европейского центрального банка включает в себя президента , вице-президента и четырех членов, отобранных из числа кандидатов, имеющих большой профессиональный опыт в финансовой или банковской сферах. Они назначаются на встрече глав правительств государств - участников ЕЭВС по предложению Совета Европы после консультаций с Европейским парламентом и Советом управляющих Европейского центрального банка (для последующих выборов).

Исполнительный комитет должен проводить денежную политику в соответствии с инструкциями и правилами, принимаемыми Советом управляющих Европейского центрального банка, и руководить действиями НЦБ, принимая по необходимости ведомственные инструкции.

Общий совет Европейского центрального банка состоит из президента (сейчас этот пост занимает Э. Вельтеке), вице-президента и управляющих НЦБ всех стран ЕС независимо от участия в ЕЭВС. К его основным задачам можно отнести следующие:

• осуществление консультационных функций Европейской системы центральных банков;
• сбор и обработку статистической информации;
• подготовку ежеквартальных и ежегодных отчетов о деятельности Европейского центрального банка, а также еженедельных консолидированных финансовых отчетов;
• разработку и принятие необходимых правил по стандарт изации бухгалтерского учета и отчетности по операциям, проводимым НЦБ;
• принятие мер, относящихся к оплате уставного капитала Европейского центрального банка в части, не урегулированной Общим договором ЕС;
• разработку должностных инструкций и правил приема на работу в ЕЦБ;
• организационную подготовку к процедуре установления окончательного фиксированного валютного курса национальных валют к евро.

Единая система центральных банков представляет собой независимую банковскую систему. При осуществлении своей деятельности ни ЕЦБ, ни НЦБ, ни члены Исполнительного комитета не имеют права использовать внешние инструкции и правила какого-либо другого органа. Институтам ЕС и правительствам государств - участников ЕЭВС не разрешено вмешиваться в деятельность ЕСЦБ или влиять на НЦБ с целью отклонения от правил и инструкций Европейской системы центральных банков. В Уставе Европейской системы центральных банков представлены следующие меры, определяющие безопасность проводимой политики и независимость управляющих НЦБ от внешнего влияния:

• минимальный срок нахождения в должности управляющего НЦБ - 5 лет;
• минимальный срок нахождения в должности для членов Исполнительного комитета Европейского центрального банка - 8 лет;
• прекращение срока нахождения в должности возможно только в связи с физической неспособностью или серьезными ошибками при осуществлении деятельности должностными лицами ;
• все споры и разногласия по вопросам осуществления деятельности находятся в компетенции Европейского суда.

Национальные банки - единственные акционеры Европейского центрального банка, однако, проводя денежно-кредитную политику, он прибегает к использованию их возможностей лишь по мере целесообразности. Положение центральных банков Европы по отношению к денежно-кредитной политике ЕС - это дополнительный фактор стабильности ЕЭВС. Так, если каждому из национальных банков противостоит правительство, способное повлиять на его действия, то для Европейского центрального банка подобной проблемы не существует, так как он является независимым институтом.

Обязательные резервы. Вопрос о необходимости включения обязательных резервных требований в состав инструментов денежно-кредитной политики Европейского центрального банка изначально вызвал достаточно бурную дискуссию между представителями центральных банков стран - участниц ЕЭВС. Как известно, большинство центральных банков экономически развитых стран склоняется если не к полной отмене, то по крайней мере к минимизации роли механизмов обязательных резервов, мотивируя это в значительной степени административным, налоговым характером данного инструмента, существенно увеличивающим издержки кредитных институтов. Считается, что гораздо большую эффективность и гибкость в процессе реализации денежно-кредитной политики способны обеспечить центральному банку операции на открытом рынке, возможность проведения которых в странах с развитыми финансовыми системами практически ничем не ограничена.

Однако при принятии окончательного решения о применении Европейского центрального банка обязательных резервных требований учитывались как минимум два достаточно весомых аргумента:

• во-первых, обязательные резервы не использовали только 2 (Бельгия и Люксембург) из 11 стран - участниц ЕЭВС, при этом Национальный банк Бельгии отказался от применения данного инструмента только в начале 1990-х гг.;
• во-вторых, принимая во внимание возможные проблемы переходного периода в деятельности ЕСЦБ, обязательные резервы призваны обеспечить стабилизацию ставок процента денежного рынка евро, а также устойчивый спрос кредитных институтов на ликвидность.

Согласно методологии Европейского центрального банка обязательные резервные требования предъявляются ко всем видам банковских депозитов и эмитированных ценных бумаг , за исключением обязательств по отношению к кредитным институтам, формирующим обязательные резервы, и учреждениям ЕСЦБ, обязательств по сделкам РЕПО, а также по депозитам и ценным бумагам с договорным сроком действия или сроком предварительного уведомления о прекращении обязательства свыше двух лет. Кредитный институт вправе обоснованно определить фактическую сумму эмитированных им ценных бумаг, находящихся в портфелях других институтов, подпадающих под норматив Европейского центрального банка о выполнении резервных требований, и вычесть ее из базы расчета . Однако, если такое доказательство не будет представлено контролирующим учреждениям ЕСЦБ, то кредитные институты в любом случае могут провести по данной балансовой позиции паушальные вычеты в размере, определяемом ЕЦБ (с 24 января 2000 г. - 30 % общего объема выпущенных ценных бумаг). Кроме того, каждый кредитный институт дополнительно имеет право уменьшить сумму расчетных обязательных резервов на фиксированную величину, равную 100 тыс. евро.

В настоящее время единый норматив обязательных резервных требований Европейского центрального банка составляет 2 % (при юридически установленном диапазоне возможных колебаний 0 - 10 %).

Единый центральный банк использует запаздывающий метод формирования обязательных резервов с лагом, равным 1-му месяцу плюс 24 дня. Например, при расчете резервных требований за май 1999 г. фактическое депонирование обязательных резервов на счетах в национальных центральных банках ЕСЦБ осуществлялось кредитными институтами с 24 июня по 23 июля 1999 г. В течение периода поддержания обязательных резервов допускается возможность их усреднения.

Выполнение обязательных резервных требований обеспечивается только путем поддержания необходимого остатка денежных средств на конец дня на операционном счете кредитного института в своем национальном центральном банке. Вместе с тем допускается возможность депонирования обязательных резервов через посредника (например, сберегательные кассы и кооперативные банки могут централизованно выполнять свои резервные требования). Не признаются резервным активом остатки кассовой наличности кредитных институтов. Данная модель обязательного резервирования уже использовалась в течение 1990-х гг. некоторыми западноевропейскими странами, в частности Германией и Францией.

Проверка корректности выполнения кредитными институтами обязательных резервных требований осуществляется учреждениями ЕСЦБ исключительно на основании данных общей банковской статистики без сбора специализированных форм отчетности. На сумму среднего значения обязательных резервов в течение периода поддержания начисляются проценты в размере ставки 14-дневного основного тендера Европейского центрального банка. Проценты уплачиваются путем их зачисления на счет кредитного института на второй операционный день по завершении периода поддержания. На избыточные резервы кредитных институтов проценты не начисляются.

Наконец, для осуществления штрафных санкций за невыполнение обязательных резервных требований Европейского центрального банка предусмотрено использование целого комплекса различных механизмов:

• выплата процентов кредитным институтом-нарушителем в размере ставки Европейского центрального банка по постоянно действующим кредитным механизмам плюс 5 % либо двойной этой ставки, которые начисляются на сумму выявленного дефицита обязательных резервов;
• требование о размещении в национальном центральном банке беспроцентного депозита в размере до трех величин выявленного дефицита обязательных резервов;
• отлучение нарушителя от постоянно действующих кредитных и депозитных механизмов Европейского центрального банка, изменение его статуса специального контрагента соответствующего национального центрального банка ЕСЦБ либо самого Европейского центрального банка при проведении операций тонкой настройки;
• упразднение для нарушителя права усреднения обязательных резервов в течение периода поддержания.

Постоянно действующие механизмы. Под постоянно действующими механизмами следует понимать совокупность краткосрочных операций Европейского центрального банка по предоставлению либо изъятию ликвидности на денежном рынке евро, проводимых исключительно по инициативе кредитных институтов. Постоянно действующие механизмы Европейского центрального банка подразделяются на кредитные и депозитные.

Для изъятия с денежного рынка избыточной ликвидности национальные центральные банки ЕСЦБ предоставляют кредитным институтам право размещать временно свободные денежные средства (избыточные резервы) в депозиты Европейского центрального банка сроком на один операционный день без установления разного рода квот и лимитов на участие в данных операциях.

Процедура депонирования, которая осуществляется в течение 30 мин. после завершения работы общеевропейской расчетной системы ТАРГЕТ (TARGET), предполагает, что депозиты овернайт Европейского центрального банка являются привлекательными исключительно для кредитных институтов, не имеющих альтернативных вариантов управления «короткими» деньгами. В связи с этим ставка процента по данному инструменту Европейского центрального банка (с 4 февраля 2000 г. - 2,25 %) формирует нижнюю границу однодневных межбанковских кредитов денежного рынка евро и является минимальной базовой ставкой в системе ставок процента Европейского центрального банка.

С точки зрения предоставления денежному рынку дополнительной ликвидности любой из 11 национальных центральных банков, входящих в ЕСЦБ, вправе организовать систему рефинансирования кредитных институтов на краткосрочной основе. Обычно такое рефинансирование осуществляется путем предоставления кредитному институту возможности допускать овердрафт по собственному операционному счету в национальном центральном банке (который по окончанию операционного дня автоматически преобразуется в кредит овернайт), что в целом позволяет обеспечивать бесперебойное проведение расчетов в евро в рамках национальных систем валовых расчетов и системы ТАРГЕТ.

Другая форма предоставления национальными центральными банками ЕСЦБ кредитов на срок в один операционный день заключается в рефинансировании кредитных институтов по просьбе последних до момента завершения работы системы ТАРГЕТ. Полученные таким образом денежные средства могут, в частности, использоваться кредитными институтами для выполнения обязательных резервных требований в случае невозможности покрытия дефицита ликвидности путем заимствований на межбанковском рынке.

Ставка процента по постоянно действующим кредитным механизмам (с 4 февраля 2000 г. - 4,25 %) определяет верхнюю границу ставок рынка однодневных межбанковских кредитов евро и имеет штрафной характер. Вместе с тем внутридневной кредит (овердрафт) предоставляется национальными центральными банками ЕСЦБ кредитным институтам бесплатно.

Постоянно действующие кредитные механизмы Европейского центрального банка, бесспорно, сыграли значительную роль в период становления денежного рынка евро. Однако уже к середине 1999 г. следствием процесса стабилизации стало предоставление кредитным институтам кредитов рефинансирования, не превышающих в настоящее время 1 млрд евро ежедневно.

Необходимо также учитывать, что, как и все иные виды рефинансирования Европейского центрального банка, постоянно действующие кредитные механизмы функционируют либо непосредственно путем предоставления кредитным институтам залоговых (ломбардных) кредитов (такой практики придерживается, в частности, Бундесбанк), либо посредством проведения с кредитными институтами-заемщиками сделок прямого однодневного РЕПО (Банк Франции). При этом выбор организационно-правовой формы рефинансирования осуществляется в соответствии с юридическими, бухгалтерскими и институциональными особенностями, присущими каждой из стран валютного пространства евро. Единственное требование Европейского центрального банка в части универсализации процедуры рефинансирования кредитных институтов заключается в использовании высоколиквидного обеспечения, которым с точки зрения методологии могут служить активы первой и второй категорий.

• ценные бумаги должны номинироваться в евро;
• эмитент или гарант ценной бумаги должен иметь юридический адрес на валютном пространстве евро (за исключением случая, когда эмитентом является международная организация);
• котировка по крайней мере на одном организованном рынке ценных бумаг либо их обращение на одном из нерегулируемых рынков, особо оговариваемых ЕЦБ (соответствующее решение принимается в зависимости от степени ликвидности рынка);
• депозитарный учет ценных бумаг, осуществляемый на валютном пространстве евро. Заложенная ценная бумага должна быть легко доступна для учреждений ЕСЦБ, что достигается ее хранением в депозитарии одного из национальных центральных банков ЕСЦБ либо в центральном депозитарии ценных бумаг, отвечающем минимальным критериям Европейского центрального банка;
• наличие долгосрочного эмиссионного рейтинга (по данным одного из ведущих рейтинговых агентств) для необеспеченных долговых обязательств кредитных институтов, промышленных корпораций и международных организаций.

К активам второй категории относятся долговые финансовые инструменты , которые лишь по некоторым формальным признакам (например, недостаточность рейтинга эмитента либо отсутствие рыночной котировки) не попадают в группу активов первой категории, однако с точки зрения фактической надежности и ликвидности отвечают всем классическим требованиям, предъявляемым к обеспечению кредитов рефинансирования центральными банками экономически развитых стран, и имеют особое значение для национальных финансовых рынков и банковских систем стран ЕЭВС.

Поскольку ЕЦБ в настоящее время не располагает механизмами по сбору объективной информации о реальной стоимости активов второй категории, функции по их отбору и практическому использованию осуществляются 11-ю национальными центральными банками ЕСЦБ на базе минимальных стандарт ов, разработанных специалистами Европейского центрального банка. По имеющейся информации, лишь пять стран ЕЭВС (Германия, Австрия, Франция, Испания и Нидерланды) используют активы второй категории в операциях монетарного регулирования.

Операции на открытом рынке. Под операциями на открытом рынке в данном контексте следует понимать не привычные для всех операции центрального банка на рынке ценных бумаг (чаще всего государственных), а более широкий набор механизмов денежно-кредитного регулирования, основной чертой которых является инициатива, идущая от центрального банка.

В данном случае центральный банк сам выступает в качестве равноправного контрагента кредитных институтов, а не устанавливает для них жесткие административные правила проведения операций, как это происходит при применении обязательных резервных требований и в определенной степени постоянно действующих кредитных и депозитных механизмов. Именно операции на открытом рынке призваны играть главную роль в процессе реализации денежно-кредитной политики Европейского центрального банка, выполняя как минимум три основные функции.

Во-первых, действия Европейского центрального банка на открытом рынке должны обеспечивать необходимые корректировки краткосрочной ставки процента денежного рынка евро, являющейся одним из базовых целевых показателей денежно-кредитной политики. Во-вторых, рыночные интервенции Европейского центрального банка необходимы для регулирования избыточной либо, наоборот, недостаточной ликвидности кредитных институтов. Наконец, в третьих, учитывая значимость влияния любых действий и решений Европейского центрального банка на ожидания участников рынка, операции на открытом рынке должны содержать для них достаточные информативные сведения о возможных (либо уже происходящих) изменениях рыночной конъюнктуры. Рассмотрим подробнее отдельные виды операций на открытом рынке, которые в настоящее время входят в состав инструментов денежно-кредитной политики Европейского центрального банка.

Основной инструмент рефинансирования. С его помощью ЕЦБ предоставляет кредитным институтам значительные суммы денежных средств (примерно 70 - 80 % общего объема рефинансирования). Основной инструмент рефинансирования функционирует путем проведения еженедельных количественных тендеров (аукционов) на срок 14 дней по фиксированной ставке процента, составляющей с 9 февраля 2000 г. 3,25 %. Объем предложения выставляемых на аукцион денежных средств рынку неизвестен. Минимальная сумма заявки кредитного института - участника аукциона составляет 1 млн евро (сверх этой суммы предложения принимаются частями, составляющими не менее 100 тыс. евро), максимальный объем заявки, а также их количество не ограничиваются.

В случае превышения заявленного кредитными институтами спроса над предложением заявки участников аукциона удовлетворяются пропорционально. Процедура тендера предполагает сбор заявок участников со второй половины понедельника по утро вторника включительно, результаты аукциона известны уже к 11 ч 15 мин. среднеевропейского времени во вторник. Зачисление денежных средств на операционные счета кредитных институтов в национальных центральных банках ЕСЦБ осуществляется до 11 ч в среду.

По существу единственным требованием, предъявляемым ЕЦБ к кредитным институтам, является наличие достаточного обеспечения, блокированного в уполномоченном депозитарии примерно за 1 ч до предоставления денежных средств заемщику. При отсутствии обеспечения к указанному выше сроку на кредитный институт-нарушитель могут быть наложены санкции в виде разного рода лимитов на участие в основных тендерах.

Долгосрочный инструмент рефинансирования. Целью его внедрения ЕЦБ была замена ранее используемых в большинстве странучастниц ЕЭВС специальных механизмов кредитования , и в первую очередь переучета векселей , которые были упразднены с начала 1999 г. Основной чертой этих механизмов являлся их количественно ограниченный характер, а также льготная (немного ниже рыночной) ставка процента. Необходимо отметить, что такого рода рефинансирование исторически пользовалось достаточно большой популярностью у небольших европейских банков, нуждающихся в сравнительно дешевых ресурсах для кредитования малого и среднего бизнеса .

Долгосрочный инструмент рефинансирования действует на ежемесячной основе в аукционной форме, при этом дата проведения операции приурочена к первой неделе периода поддержания обязательных резервов. Срок предоставляемых кредитов - 3 месяца. Два первых долгосрочных кредитных аукциона (базисные тендеры) были проведены ЕЦБ по голландскому способу с целью стимулирования активности небольших европейских кредитных институтов, испытывавших в период перехода к евро определенную потребность в дополнительной ликвидности. С 25 марта 1999 г., столкнувшись с проблемой завышения предлагаемых ставок процента, ЕЦБ перешел на американский способ проведения кредитных аукционов. В этом случае кредитные институты должны самостоятельно оценивать перспективы и регулировать риски изменения ставки процента (поэтому американский аукцион нередко называют тендером для взрослых), что, впрочем, не составляет для них особых затруднений. Вместе с тем ЕЦБ не планирует осуществлять долгосрочное рефинансирование в форме количественного тендера, поскольку не заинтересован в предоставлении рынку дополнительной информации, влияющей на динамику среднесрочной межбанковской ставки процента.

На небольшие кредитные институты рассчитана и относительно невысокая минимальная сумма заявки на участие в базисном тендере: в зависимости от страны - участницы ЕЭВС она колеблется в диапазоне 10 тыс. - 1 млн евро плюс дополнительно частями, составляющими не менее 10 тыс. евро. Процедура проведения базисного тендера в целом соответствует основному инструменту рефинансирования, однако сроки операции передвинуты на один день вперед (со вторника по четверг). Единый центральный банк всемерно старается поддерживать стабильность долгосрочного инструмента рефинансирования, ежемесячно выставляя на базисный тендер фиксированную сумму, равную примерно 1/4 общего объема рефинансирования ЕСЦБ, при этом ставка отсечения по аукциону обычно немного превышает единую ставку основного 14-дневного тендера.

Важной особенностью основного и долгосрочного инструментов рефинансирования является децентрализованный порядок проведения аукционов, в соответствии с которым все практические действия находятся в компетенции 11 национальных центральных банков ЕСЦБ, а стратегические решения об объеме выставляемой на аукционы ликвидности принимаются непосредственно ЕЦБ в зависимости от текущих тенденций денежно-кредитной политики.

Операции тонкой настройки и структурные операции. В отличие от основного и долгосрочного инструментов рефинансирования эти операции, осуществляемые ЕЦБ на открытом рынке, имеют пять особенностей:

• значительная оперативность проведения операций, обусловленная необходимостью мгновенной инъекции либо стерилизации ликвидности денежного рынка евро;
• нерегулярный график и нестандарт изированная процедура проведения операций, зависящие от неожиданных и структурных колебаний ликвидности;
• ограниченный круг кредитных институтов-контрагентов, как правило, являющихся маркет-мейкерами на определенных финансовых рынках;
• в исключительных случаях возможность прямого (без посредничества 11 национальных центральных банков ЕСЦБ) участия ЕЦБ в операциях с европейскими кредитными институтами;
• непрозрачность указанных операций для финансовых рынков, поскольку информация об их проведении и результатах является в основном закрытой.

К этим операциям относятся:

Введение 3

1 Формирование единой денежно-кредитной политики в Европе 5

1.1 Образование Европейского экономического и валютного союза 5

1.2 Введение евро 9

1.3 Европейский центральный банк как неотъемлемая часть денежно-кредитной политики Европейского сообщества 14

1.4 Цели и функции ЕЦБ 17

2 Осуществление денежно-кредитной политики в европейском сообществе 23

2.1 Общие принципы денежно-кредитной политики ЕЦБ 23

2.2 Операции на открытом рынке 25

2.3 Постоянно действующие механизмы 28

2.4 Процентные ставки ЕЦБ 30

3 Опыт осуществления единой денежно-кредитной политики 35

3.1 Краткий обзор 35

3.2 Важнейшие события в денежно-кредитной политике ЕЦБ 36

Заключение 44

Список литературы 46

Введение

В XXI веке мир вступил в эпоху глобализации. Она представляет собой высший этап международной взаимозависимости, охватывает процессы интеграции в сферах финансов, производства и международной торговли. Почти повсеместно последние десятилетия ознаменовались устойчивым ростом интереса различных стран мира, независимо от уровня их экономического развития, к процессам экономической и валютной интеграции. Многочисленные таможенные союзы и торговые соглашения, консолидация мировых валютных и финансовых рынков являются доказательствами интенсификации интеграционных процессов, протекающих в мире в начале XXI века.

Актуальность темы исследования определяется сложными экономическими и политическими реформами, идущими в настоящее время в России и требующими как мобилизации финансовых ресурсов, так и их эффективного использования. В связи с этим для развития и модернизации российской экономики, для обоснования её интеграционной стратегии, особый интерес представляет изучение опыта, особенностей и проблем формирования Европейского экономического и валютного союза, денежно-кредитной системы ЕС, а также монетарной политики его главного регулирующего денежного центра - Европейского центрального банка. Данная курсовая работа концентрирует свое внимание на изучении наднациональной части денежно-кредитной системы ЕС, которая реализует единую денежно-кредитную политику (ДКП) на всем пространстве ЕС. Безусловно, образование Европейской валютной системы и ее последующая трансформация в Европейский валютный союз (ЕВС) на сегодня является высшим достижением европейских стран в реализации интеграционных проектов.

Основными целями курсовой работы являются:

изучение основных теоретических, экономических и политических проблем, возникающих при формировании единой валютной зоны;

комплексное исследование формирования и функционирования денежно-кредитной системы ЕС, включая ее ведущее звено – Европейский центральный банк, выявление ее сущности и значения в международных экономических отношениях;

Для достижения поставленных целей в работе определены следующие задачи:

провести сравнительный анализ теоретических моделей формирования валютных курсов и моделей открытой экономики;

проанализировать организацию деятельности ЕЦБ;

выявить особенности денежно-кредитной политики ЕЦБ;

1 Формирование единой денежно-кредитной политики в Европе

1.1 Образование Европейского экономического и валютного союза

1 января 1999 г. в рамках Европейского союза (ЕС) созданы Европейский экономический и валютный союз (ЭВС) и введена единая валюта для стран-членов ЭВС под названием евро, которая в течение определённого срока заменила национальные валюты соответствующих стран (ныне это 12 стран).

Это событие является закономерным, весьма важным и в определенном смысле завершающим этапом в развитии западноевропейского интеграционного процесса, начало которому положил Римский договор, подписанный 25 марта 1957 г., о создании Европейского экономического сообщества («Общего рынка») в составе шести стран: Франции, Германии, Италии, Бельгии, Нидерландов, Люксембурга. С тех пор процесс интеграции в Европе, несмотря на немалые трудности и противоречия, в целом успешно развивался как вширь (с 6 до 15 стран), так и в глубь (по направлению к главной цели - формированию единого экономического пространства, в котором осуществлялось бы, независимо от национальных границ, свободное движение товаров, капиталов и людей и действовали равные для всех субъектов хозяйственной деятельности условия конкуренции на общем, т.е. объединенном рынке).

Чтобы размышлять о будущем европейской валюты, необходимо рассмотреть первые шаги к Европейскому валютному союзу; причины возникновения, проблемы создания и функционирования первой модели европейской валютной системы.

Принцип общего рынка, на котором основывалось ЕЭС, предполагает для свободного обращения товаров и капитала если не общую валюту, то, по меньшей мере, значительную стабильность валютных курсов. Нестабильность валютных курсов делала неопределенными условия конкуренции и по этой причине дестабилизировала торговые отношения. Кроме того, стабилизация валютных курсов необходима для координации экономической политики стран-участниц союза. Едва ли мыслимо рассматривать согласованную политику подъема экономики или совместные действия по борьбе с инфляцией, когда валютная нестабильность нарушает чьи-то усилия или создает преимущество в пользу одних и наносит ущерб другим. Таким образом, достижение валютного союза являлось одним из условий дальнейшего прогресса в европейской экономической интеграции.

Экономическая ситуация в начале 70-х подталкивала ЕЭС к созданию Европейского валютного союза. Резолюция Совета Сообществ от 22 марта 1971 года определяила действия, которые следовало предпринять в ходе первого трехлетнего этапа и условия перехода ко второму этапу этого плана экономического и валютного союза. Всякое поступательное движение к валютному союзу должно сопровождаться продвижением к союзу экономическому. Регулирование валютных курсов предполагает параллельную и согласованную эволюцию экономики заинтересованных стран во избежание нежелательных последствий для того или иного партнера.

Первая попытка была предпринята в 1971г. Резолюцией Совета Сообществ, датированной 22 марта 1971 года, для подготовки взаимной обратимости европейских валют по фиксированному курсу было предусмотрено сужение пределов колебаний. Эти пределы были определены в 1% Бреттон-Вулскими соглашениями и были сужены до 0,75% Европейским валютным соглашением, действовавшим с 1958 г. Резолюция 22 марта 1971 года свела их к 0,6%. Но разразившийся международный валютный кризис сделал это соглашение неприменимым.

Резолюция Совета Сообществ, датированная 21 марта 1972 года, приведенная в действие соглашением между управляющими центральных банков от 10 апреля 1972 года, ограничивает 2,25% колебаний между валютами шести стран ЕЭС. Четыре страны-кандидата на вступление в ЕЭС (Великобритания, Ирландия, Дания, Норвегия) немедленно присоединились к этому соглашению. Решение создало между валютами Сообщества особое обязательство: внутри «туннеля», составленного максимальными пределами колебаний по отношению к доллару, европейские валюты обязуются соблюдать пределы «змеи», составленной их специальными пределами колебаний. Каждый день курсы европейских валют остаются внутри «змеи» шириной 2,25%. Сама змея целиком располагается внутри «туннеля», шириной 4,5%, осью симметрии которого является доллар. Однако в дальнейшем она не смогла рассматриваться как элемент системы валютного регулирования Европейского экономического сообщества, т. к. представляла собой лишь островок стабильности, ограниченный некоторыми странами зоны господства немецкой марки.

Другим элементом европейского валютного механизма являлась система интервенций центральных банков в валютах Сообщества. Для соблюдения пределов колебаний, Центральные банки были обязаны координированно производить интервенции на валютных рынках: центральный банк, эмитент наиболее котирующейся валюты, должен покупать на своем рынке самую слабую валюту, а банк, выпускающий самую слабую валюту, - продавать самую сильную валюту, когда есть риск расхождения между курсами более чем в 2,25%.

В 1976 году план поэтапного экономического и валютного союза прекратил свое существование: от него осталась лишь небольшая «зона марки» и различные процедуры согласования и консультаций в экономической и валютной областях. Однако в 1977 году дискуссии по европейскому валютному союзу возобновились.

Страны Европы, несмотря на первый неудачный опыт валютной интеграции, не оставили эту идею, а попытались вторично воплотить ее в жизнь путем создания Европейской валютной системы (ЕВС).

ЕВС, решение о создании которой было принято Европейским Советом 5 декабря 1978г., начала действовать 13 марта 1979г. В нее вошли Германия, Франция, Голландия, Бельгия, Дания, Ирландия, а позднее присоединились Великобритания, Италия, Греция, Испания, Португалия и Люксембург.

ЕВС устанавливает базу соизмерения стоимости, предназначенную стать деньгами - ЭКЮ, и систему стабильных, но упорядочиваемых валютных курсов между странами ЕЭС. ЭКЮ (European Currency Unit - Европейская счетная единица) - центральный элемент Европейской валютной системы. Она была определена как корзина валют. Вес, приданный каждой валюте, отражает относительную долю различных государств-членов в валовом национальном продукте Европейского сообщества и в торговле внутри него, а также их вклад в механизмы краткосрочной валютной поддержки.

В рамках ЕВС для ЭКЮ отводилась роль не просто счетной единицы. 5 декабря 1978 г. на Европейском совете в Брюсселе было предусмотрено движение к «полному и целостному использованию ЭКЮ в качестве резервного средства и средства расчетов». ЭКЮ содержало, (хотя и не полностью) характеристики настоящей валюты:

ЭКЮ являлось полноценным эталоном меры. Именно по отношению к нему объявлялись паритеты или центральные курсы каждой из европейских валют внутри ЕВС. Оно также являлось счетной единицей для всего, что касается ЕВС (валютных механизмов: показателя расхождений, механизмов кредита между центральными банками), а также для экономической и финансовой деятельности, и учета в Сообществе.

ЭКЮ являлось резервным стоимостным активом. Оно выпускалось под обеспечение валютных резервов и являлось объектом выплаты процентов. ЭКЮ были созданы Европейским фондом валютного сотрудничества под депозит государствами-членами 20% ихрезервов в золоте и в долларах в форме перекрестных возобновляемых кредитов. Следовательно, число созданных таким образом ЭКЮ зависело от стоимости этих резервов.

ЭКЮ являлось средством расчетов в операциях между центральными банками стран-членов ЕВС.

ЭКЮ стремилось стать настоящей валютой внутри Европейского экономического сообщества: валютой расчетов, вложений и долговых обязательств. Эта эволюция могла бы дойти до конца лишь в том случае, если бы европейские валютные органы приняли необходимые решения для его превращения в полноценную валюту и установили бы связь между официальным использованием ЭКЮ и его использованием в частной сфере.

Однако ЭКЮ не суждено было занять нынешнее место евро. Большинство стран-участниц высказались против введения единой валюты под названием ЭКЮ, усмотрев в этом взаимосвязь со старинной французской монетой. Поэтому, дабы не давать лишнего повода для межнациональных споров, было принято решение выбрать нейтральное название для валюты, которое устроило бы всех членов ЕВС. В результате было принято решение о введении единой валюты под названием «евро».

1.2 Введение евро

После переговоров в Маастрихте в 1992 г. главами государств-членов ЕВС было принято принципиальное решение о поэтапном реальном формировании Экономического и валютного союза, основанного прежде всего на введении единой европейской валюты. В процес-се построения ЭВС в качестве главных стратеги-ческих целей были названы «независимая единая денежно-кредитная политика, направленная на поддержание ценовой стабильности, и создание единого внутреннего рынка, предполагающего полное снятие ограничений на перемещение ка-питалов».

Главные компоненты ЭВС - единая валюта, получившая наименование «евро», и единый Европейский центральный банк, которые неразрывно связаны друге другом. Подобно тому, как каждая национальная валюта всецело находится под юрисдикцией и контролем соответствующеюго государства в лице центрального банка, так единая, наднациональная валюта непременно требует наличия наднационального, международного органа, который осуществлял бы единую для всего региона денежно-кредитную политику.

Договор, предусматривающий поэтапное продвижение к Валютному союзу, подписан 12 странами в Маастрихте, в феврале 1992 г., ратифицирован и вступил в силу с 1 ноября 1993 года.

В январе 1994 г. был создан Европейский валютный институт во Франкфурте-на-Майне, главной целью которого является подготовка к организации Европейской системы центральных банков (ЕСЦБ) и к эмиссии единой валюты - евро.

В декабре 1995 г. на заседании Европейского совета в Мадриде была принята программа введения евро, которая была развита и конкретизирована на заседании того же совета в Дублине в декабре 1996 года.

Эти и ряд других решений, принятые исполнительным органом - Комиссиией Европейских сообществ (КЕС), предусматривают определенные критерии для стран - участниц ЭВС, установленные как "пропускные" для членства в валютном союзе, которые можно рассматривать как показатели "финансового здоровья". Ими являются:

Дефицит госбюджета не должен превышать 3% ВВП;

Государственный долг не более 60% ВВП;

Ежегодный рост цен не выше, чем 1,5% сверх среднего уровня инфляции в трех странах с минимальным уровнем инфляции среди государств-членов ЕС;

- средний размер долгосрочной процентной ставки не выше 2% сверх среднего уровня этих ставок в тех же трех странах;

Соблюдение установленных пределов колебаний между курсами валют (+15%).

Процесс продвижения к валютному союзу ЕС распался на три фазы:

Подготовительная - до 1 января 1996 года, в ходе которой страны-участницы сняли взаимные ограничения на движение платежей и капиталов и начали стабилизацию своих государственных финансов по критериям, установленным ЕС как «пропускные» для членства в валютном союзе.

Организационная - до 31 декабря 1998 года, нацелена на завершение окончательной стабилизации государственных финансов и на формирование правовой и институциональной базы валютного союза. Европейский валютный институт во Франкфурте, функционирующий с 1 января 1994 года, в 1998 году был преобразован в Европейский центральный банк (ЕЦБ). Приняты конкретные решения в отношении денежной и валютной политики: на сессии в Дублине в декабре 1996 года решено, что евро получает статус официальной денежной единицы стран-участниц вместо их национальных валют. Соответственно в евро пересчитаны все частные и государственные активы и пассивы при сохранении для субъектов хозяйства платежных условий ранее заключенных контрактов. Пересчет в евро сумм в национальных валютах осуществляется с точностью до шести знаков после запятой. Паритет пересчета экю в евро установлен в пропорции 1:1. Форсируется подготовка к новой валюте в странах-участницах, особенно в административных органах, банках и других финансовых институтах. Но вся экономическая жизнь продолжает существовать на основе национальных валют.

Финальная. Первый этап этой фазы был рассчитан на период с 1 января 1999 года по 31 декабря 2001 года. Официальная аббревиатура евро - EUR была утверждена International Standards Organization (ISO) и будет использоваться во всех коммерческих и финансовых организациях. Жёстко и необратимо зафиксированы курсы национальных валют стран-участниц по отношению к евро:

Таблица 1 - Курсы европейских валют к ЕВРО, установленные Советом Европейского Союза на уровне министров финансов 31.12.1998 г

Источник: www . finmarket . ru

Евро становится самостоятельной полноправной денежной единицей. На этом этапе оно существовало только в безналичной форме. Хозяйствующие субъекты начали расчеты и операции в евро. Компании, наиболее связанные с внешней торговлей, европейской и международной предпочли как можно скорее перевести свои операции в режим евро. Государственные органы продолжали активную подготовку к переходу на евро, а также осуществляли информационное обеспечение этой подготовки. На данной стадии параллельно и равноправно функционировали и евро, и национальные валюты.

Вторым, заключительным этапом третьей фазы перехода к валютному союзу ЕС стал полный переход на евро. После 31 декабря 2001 года все счета, которые до тех пор выражались в национальных валютах участвующих стран стали в обязательном порядке конвертироваться по официальным курсам в евро.

С 1 января 2002 года в течение срока, который каждая страна определила самостоятельно, в обращение вводятся банкноты семи номиналов - 5, 10, 30, 50, 100, 200 и 500 евро, и монеты восьми номиналов - 1 и 2 евро, а также 1, 2, 5, 10, 20 и 50 евроцентов, замещающие прежние банкноты и монеты в национальных денежных единицах. В течение определенного срока старые национальные банкноты и монеты могут обращаться наравне с евро. После представленных в таблице 2 дат евро стал единственным законным платёжным средством в соответствующих странах.

Таблица 2 - Порядок и сроки обмена европейских валют на ЕВРО

Источник: www . finmarket . ru

Основные принципы, связанные с переходом к единой валюте состояли в следующем:

Принцип непрерывности контрактов, который заключается в том, что 1)введение евро не ведёт к изменению каких-либо условий, зафиксированных в юридических документах, и не может служить предлогом для одностороннего изменения или отмены этих документов; 2) любые платежные обязательства, выраженные в евро или в национальных денежных единицах данной страны-участницы, могут погашаться должником в этой стране либо в евро, либо в национальной валюте.

• С 1 января 1999 гола по 31 декабря 2001 года принцип свободы выбора для участников сделок (национальная валюта или евро). При этом по отношению к участникам недопустимо в данном случае ни принуждение, ни запрещение со стороны государств-членов новой валютной системы. Это означает, что в новых контрактах и во всех связанных с ними документах может использоваться (по договоренности сторон) любая деноминация.

1.3 Европейский центральный банк как неотъемлемая часть денежно-кредитной политики Европейского сообщества

Двенадцать национальных центральных банков, в том числе Банк Франции, Банк Италии, Банк Испании, Нидерландский банк, Национальный банк Бельгии, Австрийский национальный банк, Банк Греции, Банк Португалии, Банк Финляндии, Центральный банк Ирландии, Центральный банк Люксембурга, Бундесбанк Германии, а также Европейский Центральный Банк (ЕЦБ), расположенный во Франкфурте-на-Майне, вместе образуют Евросистему. Структура европейской системы центральных банков представлена на приводимой ниже схеме.

Термин "Евросистема" выбран Советом управляющих ЕЦБ, чтобы объяснить устройство (соглашение), с помощью которого Европейская система центральных банков (ЕСЦБ) выполняет свои задачи в зоне евро. До тех пор, пока некоторые члены ЕС не ввели у себя в обращение единую валюту евро, отличие между Евросистемой и ЕСЦБ сохранится.

Помимо внесенного капитала 12 НЦБ ЕВС перевели на счета ЕЦБ валютные резервы на сумму 40 млрд. евро. Передача валютных резервов также проведена пропорционально доле каждой страны в капитале ЕЦБ. Взамен каждый национальный центральный банк был кредитован ЕЦБ денежными требованиями в евро-эквиваленте за их дополнительный валютный вклад. Причем 15% этих вкладов были внесены монетарным золотом, а оставшиеся 85% в долларах США и японских йенах. Любая другая страна ЕС, пожелавшая присоединиться к евро, должна прежде всего отвечать критериям присоединения (конвергенции). При этом ЕЦБ обязан дать свое заключение о степени соответствия данной страны критериям присоединения.

Таблица - Доля национальных центральных банков в капитале ЕЦБ

Источник: www . finmarket . ru

ЕЦБ представляет уникальную организационную структуру, не имеющую аналога в мировой практике. Уникальность заключается в том, что в одной системе сочетаются качественно разные структуры: централизованные и децентрализованные.

Евросистемой и ЕСЦБ управляют те органы Европейского Центрального Банка, которые наделены правом принятия решения. Таковыми органами являются: Совет управляющих и Исполнительный комитет.

Высшим звеном ЕЦБ является Совет управляющих, в который в количестве 18 человек входят все члены Исполнительного комитета (6 человек) и управляющие всех 12 НЦБ Евросистемы.

На Совет управляющих возлагаются следующие функции:

разрабатывать важнейшие направления деятельности и принимать необходимые решения, обеспечивающие выполнение задач, возложенных на Евросистему;

определять денежно-кредитную политику для зоны евро, включая ассигнования, решения, касающиеся промежуточных денежно-кредитных ориентиров (целей), основных процентных ставок и резервов в Евросистеме, и устанавливать необходимые ориентиры для их реализации;

рассматривать и утверждать годовой отчет ЕЦБ.

Совет управляющих заседает в городе Франкфурте-на-Майне, как правило, два раза в месяц; допускаются также заседания Совета управляющих в НЦБ ЕС.

При принятии решений по важнейшим вопросам денежно-кредитной политики или других задач Евросистемы члены Совета действуют не как представители национальных банков, а как независимые профессионалы по принципу "один член, один голос". Решение считается принятым, если за него проголосуют не менее 2/3 членов Совета.

Максимальное количество служащих на 2003 г. в ЕЦБ по запланированному бюджету по зарплате 1263 человека; реальное количество служащих составило 1172. Среднемесячная зарплата служащих превышает 8000 евро (для сравнения - средняя зарплата служащих ЦБ РФ составляет 12 тыс. руб., или около 350 евро.

1.4 Цели и функции ЕЦБ

Главной целью деятельности Европейского Центрального Банка является поддержание ценовой стабильности в зоне евро. Другие цели и функции ЕЦБ:

поддержание совместно с национальными центральными банками ЕС стабильного функционирования платежной системы Еврозоны;

защита и обеспечение покупательной способности евро;

поддержание макроэкономической сбалансированности в Евросоюзе;

содействие бесперебойному функционированию и развитию банковской системы ЕС.

Важнейшей функцией ЕЦБ является разработка и реализация единой и независимой денежно-кредитной политики для стран Еврозоны.

По мнению экспертов, посредством стабильных цен ЕЦБ создает общую благоприятную экономическую среду и высокий уровень занятости. Как инфляция, так и дефляция оборачиваются высокими издержками для общества как в экономическом, так и в социальном плане.

Применительно к Евросоюзу денежно-кредитная политика осуществляется на двух уровнях: первый уровень - это, безусловно, единая независимая ДКП, которая разрабатывается и реализуется ЕЦБ; второй уровень - это уровень национальных государств, членов Евросоюза, на котором их же национальные центральные банки совместно со своими правительствами проводят ДКП в жизнь. Между двумя уровнями существует тесная координация и согласованность, главными ориентирами при этом являются критерии соответствия той или иной страны валютному союзу. Согласование проводится на уровне Совета управляющих и Генерального совета ЕСЦБ.

Стратегия денежно-кредитной политики ЕЦБ держится на двух столпах, по существу на двух подходах (two-pillar approach).

Первый подход - исходить из ведущей роли денег в виде всей денежной массы, которая определяется агрегатом М3. С 1999 г. годовой прирост М3 Советом управляющих ЕЦБ устанавливается на уровне 4,5% в годовом исчислении. При таком подходе инфляция рассматривается как неизбежный результат нарушения закона денежного обращения, когда предложение денег в широком смысле (М3) заметно превосходит ограниченные предложения товаров и услуг. Второй подход основан на широкой оценке перспектив изменения ценовой динамики и рисков ценовой стабильности в Еврозоне.

В целом комбинация двух подходов денежно-кредитной политики ЕЦБ доказывает, что денежные, финансовые и экономические процессы находятся под постоянным контролем и регулярно анализируются. Подобный подход позволяет ЕЦБ устанавливать свои процентные ставки на таком уровне, который наилучшим образом обеспечивает ценовую стабильность. Защищая, таким образом, покупательную способность евро, ЕЦБ в то же время поддерживает курс евро по отношению к другим мировым валютам (хотя сам по себе курс евро не является главным ориентиром).

Денежно-кредитная политика в ЕС разрабатывается и реализуется также на двух уровнях. Все решения, касающиеся проведения независимой единой политики по части целевых ориентиров, принимаются ЕЦБ и реализуются централизованно по всей Еврозоне, а инструменты ДКП практически используются национальными центральными банками ЕС децентрализованно. НЦБ имеют право обсуждать и вырабатывать рекомендации по проблемам и перспективам ДКП. При этом в каждой стране ЕС национальные центральные банки имеют специфические исторические и правовые особенности, которые неизбежно отражаются на принятых ими решениях и нередко расходятся со стратегией ЕЦБ. Последнему приходится терпеливо и последовательно прилагать усилия, чтобы содействовать адекватному пониманию Евросоюзом и отдельными его странами целей и задач денежно-кредитной политики и возлагаемых на нее ожиданий. Все это повышает доверие к деятельности Европейского Центрального Банка.

Гармонизированный индекс потребительских цен (ГИПЦ) является концептуально новым агрегированным индексом цен и никогда раньше на практике национальных и региональных экономик не применялся. Особенность концепции ГИПЦ определяется не столько его низким количественным измерением (хотя это тоже важно), сколько тем, что с его помощью можно выравнивать, гармонизировать национальные индексы потребительских цен по всем странам Еврозоны с максимальным охватом потребительских расходов, для того чтобы оценить, насколько в Еврозоне достигнута стабильность цен. В нашем национальном определении индекс потребительских цен (ИПЦ) рассчитывается как соотношение суммы стоимости фиксированного набора товаров и услуг в текущем периоде и суммы стоимости этого же набора в предыдущем (базисном) периоде.

Главная идея ГИПЦ заключается в том, чтобы выделить и дифференцировать воздействие на него наиболее существенных факторов. Эксперты Евростата считают, что, например, выделение энергетического компонента ГИПЦ связано с большим влиянием на него цен на нефть; разделение продовольственных товаров на продукты питания и сырье обусловлено тем, что сезонные колебания и погодные условия влияют на этот компонент (как это было в 2002 г.) в большей степени, чем на готовые продукты питания. Несмотря на то что ГИПЦ в отношении информации и ценовой стабильности отводится ведущая роль, тем не менее в данной концепции заложены некие противоречия и недостатки, которые мешают объективно определить реальный уровень цен в Еврозоне.

Основные операции по рефинансированию кредитных организаций главным образом направлены на обеспечение банковской системы ЕС достаточной ликвидностью. В этих целях используются следующие инструменты:

основные операции по рефинансированию (MROs - main refinancing operations) сроком до 14 дней;

долгосрочные рефинансирования (LTROs - longer-term refinancing operations) от одного до трех месяцев;

залоговые кредиты (операции класса РЕПО);

кредиты "овернайт" (однодневные кредиты) и др.

Управление ликвидностью играет важную роль в реализации единой денежно-кредитной политики ЕЦБ. Оно зависит от оценки потребностей банковской системы в ликвидных средствах, которые возникают из резервных требований, избыточных резервов и других автономных факторов. Последние относятся к некоторым статьям баланса центрального банка, как, например, наличные деньги (банкноты) в обращении, средства правительства и чистые иностранные активы.

Одновременно для регулирования ликвидности в банковской системе ЕЦБ и национальные центральные банки привлекают денежные средства кредитных организаций на свои депозитные счета в том случае если эти средства являются избыточными, а кредитные организации в свою очередь привлекают временно свободные денежные средства фирм и домашних хозяйств в депозиты.

Операции на открытом рынке (в понимании и практике ЕЦБ) - это операции, совершаемые по инициативе центрального банка на финансовых рынках.

Согласно такому аукциону предложения выше предельных ставок (ставки усечения, которые устанавливает Совет управляющих) удовлетворяются полностью и в первую очередь по предложенным ставкам покупателей, тогда как предложения по предельным ставкам удовлетворяются в последнюю очередь и пропорционально.

Тенденции таковы, что среднее количество участников торгов краткосрочного рефинансирования (MROs) сокращается. Только за 2002 г. количество контрагентов уменьшилось на 25%. Хотя в то же время общая сумма торгов (покупка краткосрочных кредитов со стороны коммерческих банков и других кредитных институтов) удвоилась.

Дело не в том, что все меньше банков нуждается в рефинансировании непосредственно из Евросистемы для поддержания своей ликвидности. На самом деле, конкуренция за получение краткосрочных кредитов (MROs), а также на рынке "овернайт" (однодневных кредитов) сохраняется на высоком уровне. В таком случае, сокращение числа участников в краткосрочном рефинансировании (MROs) объясняется продолжающейся консолидацией банковской индустрии в Еврозоне, ростом концентрации активности по управлению портфелями казначейскими и другими ценными бумагами внутри банковских групп и, наконец, возросшей эффективностью денежного рынка, что отсекло часть контрагентов, желающих заимствовать ликвидность непосредственно из Евросистемы. Следует также заметить, что ставки Евросистемы и денежного рынка почти идентичны, что свидетельствует о высоком уровне конкуренции финансовых рынков ЕС.

Практика по долгосрочному рефинансированию показывает, что среднегодовое количество банков, участвующих в этих аукционах, также сокращается, в основном по тем же причинам, что и количество участников в краткосрочном рефинансировании (MROs).

Операции класса "овернайт" ЕЦБ провел дважды и на большие суммы, для того чтобы обеспечить банковскую систему Еврозоны дополнительным объемом ликвидности. Данные операции были проведены в начале 2002 г. сразу после введения наличного евро из-за того, что спрос на наличные евро оказался намного выше прогнозного значения. Ставки по овернайту составили 3,25%. В этих двух операциях участвовало более 120 коммерческих банков Еврозоны, и общий объем "овернайта" составил внушительную сумму - более 65 млрд. евро. Что касается операций класса РЕПО с использованием сделок с правом обратного выкупа, то за все время существования Европейского Центрального Банка они были проведены один раз - в конце 2002 г. сроком на шесть дней по минимальной ставке 2,75%. В этой операции (fine-tuning operation), целью которой опять же было обеспечение банковской системы ликвидностью, участвовало 50 коммерческих банков; сумма сделок составила 10 млрд. евро по предельной ставке 2,80%, а средневзвешенная ставка составила 2,82%.

2 Осуществление денежно-кредитной политики в европейском сообществе

2.1 Общие принципы денежно-кредитной политики ЕЦБ

Задачу ЕЦБ можно сформулировать следующим образом: в целях поддержания ценовой стабильности в среднесрочной перспективе Совет управляющих ЕЦБ должен влиять на конъюнктуру денежного рынка и, следовательно, на уровень краткосрочных процентных ставок. При этом центральному банку постоянно приходится действовать в условиях практически полной непредсказуемости, причем как в отношении потенциальных источников шоковых явлений в экономике, так и в отношении существования причинно-следственных связей, прямых и косвенных, между различными макроэкономическими переменными. С учетом всех перечисленных выше обстоятельств можно попробовать выделить несколько главных особенностей успешной денежно-кредитной политики.

Во-первых, как подчеркивалось, денежно-кредитная политика будет намного эффективнее, если она будет жестко фиксировать инфляционные ожидания. Для этого центральному банку нужно определить свою цель, разработать и последовательно применять на практике порядок проведения денежно-кредитной политики, а также четко и ясно информировать об этом общественное мнение. Только таким путем можно завоевать высокий уровень доверия, без которого невозможно воздействовать на ожидания экономических субъектов.

Во-вторых, поскольку передаточный механизм срабатывает с определенной задержкой, изменения, которые вносятся в денежно-кредитную политику сегодня, проявятся в уровне цен лишь по прошествии нескольких кварталов или даже лет. Это означает, что центральные банки должны ясно понимать, какую политику им нужно проводить сегодня, чтобы обеспечивать ценовую стабильность в будущем, когда передаточный механизм сработает. В этом смысле денежно-кредитная политика должна быть рассчитана на перспективу.

Поскольку из-за задержек в работе передаточного механизма денежно-кредитная политика не в состоянии амортизировать непредвиденные краткосрочные последствия шоковых явлений для ценовой стабильности (вызванные, например, изменением цен на сырьевые товары на мировом рынке), определенная волатильность краткосрочных показателей инфляции становится неизбежной. Кроме того, с учетом сложной механики передаточного процесса при прогнозировании последствий денежно-кредитной политики всегда присутствует большая доля неопределенности. По этим причинам денежно-кредитная политика должна быть нацелена на среднесрочную перспективу, чтобы не допускать излишнего вмешательства в развитие реальной экономики и не привносить в нее ненужную волатильность.

И, наконец, как и в случае с любым другим центральным банком, в деятельности ЕЦБ неизбежно присутствует значительный элемент неопределенности, в том числе, в отношении достоверности экономических показателей, структуры экономики и порядка работы передаточного механизма денежно-кредитной политики. Поэтому успешная денежно-кредитная политика должна строиться на широкой основе, с использованием всей необходимой информации, позволяющей составить правильное представление о том, под влиянием каких факторов происходят те или иные изменения в экономике. Успешная денежно-кредитная политика не может опираться на какую-то одну экономическую модель.

ЕЦБ утвердил и провозгласил стратегию денежно-кредитной политики, призванную обеспечить последовательный и систематический подход к принятию решений в области денежно-кредитной политики. В основе данной стратегии лежат вышеперечисленные общие принципы с тем, чтобы центральный банк мог выполнить поставленные перед ним задачи. Цель стратегии – обеспечить всеобъемлющую нормативно-правовую базу для принятия решений о необходимом уровне процентной ставки по краткосрочным кредитам.

Первый элемент стратегии ЕЦБ в области денежно-кредитной политики касается количественного определения ценовой стабильности. Кроме того, эта стратегия также предусматривает определенный порядок, согласно которому Совет управляющих обязан провести оценку всей необходимой информации и аналитических отчетов для принятия решений о перспективах денежно-кредитной политики и, таким образом, обеспечить поддержание ценовой стабильности. С этой целью стратегия также предусматривает определенный порядок разъяснения принимаемых решений общественности в простой и доступной форме. В последующих разделах данной главы эти элементы стратегии рассматриваются более подробно.

2.2 Операции на открытом рынке

Операции на открытом рынке вЕвросистеме можно разделить следующие четыре категории всоответствии с их целями,периодичностью и порядкомпроведения: основные операции порефинансированию, долгосрочныеоперации по рефинансированию,корректировочные и структурныеоперации.

Основныеоперации по рефинансированиюявляются главными операциямиЕвросистемы на открытом рынке.Они играют ключевую роль вуправлении процентными ставками,регулировании уровня ликвидностина рынке и обозначении позициибанка в рамках денежно-кредитнойполитики (при помощи основнойставки рефинансирования,устанавливаемой Советомуправляющих). Они также являютсяосновным источником ликвидностидля банковской системы.

Основныеоперации по рефинансированиюосуществляются в децентрализованном порядке силами национальных центральных банков.

Основные операции по рефинансированию – это операции по предоставлению ликвидности, которые проводятся каждую неделю. В 2003 году Совет управляющих решил с марта 2004 года сократить сроки этих операций с двух недель до одной недели. Основные операции по рефинансированию осуществляются путем проведения стандартных аукционов. С учетом специфики работы операционных механизмов Евросистемы, «стандартными» называются аукционы, проводимые в соответствии с заранее объявленным графиком, причем продолжительность аукциона с момента его объявления до подведения итогов составляет 24 часа. Все контрагенты, удовлетворяющие квалификационным критериям, могут принимать участие в этих операциях. В принципе, все кредитные учреждения, находящиеся на территории Еврозоны, являются потенциальными контрагентами. Аукционы в Евросистеме могут проводиться с фиксированными или плавающими ставками. В первом случае процентная ставка заранее фиксируется Советом управляющих, а контрагенты заявляют те суммы, на которые они готовы заключить сделки по фиксированной ставке. Во втором случае контрагенты заявляют как суммы сделок, так и процентные ставки, по которым они готовы заключить такие сделки. При проведении аукциона с плавающими ставками Совет управляющих может установить минимальную ставку, чтобы обозначить направление денежно-кредитной политики.

При проведении обоих видов аукционов ЕЦБ определяет объем предоставляемых ликвидных средств. На аукционах с фиксированной ставкой эта сумма обычно распределяется пропорционально между всеми участниками аукциона с учетом объема заявок и выделяемых ликвидных средств. При проведении аукционов с плавающими ставками в первую очередь удовлетворяются заявки по наивысшей ставке, а затем остальные заявки в порядке убывания ставок, пока их сумма не достигнет общего объема выделяемой ликвидности. Заявки по наименьшей приемлемой ставке, «предельной ставке распределения», удовлетворяются частично, в соответствии с решением ЕЦБ об общем объеме предоставляемой ликвидности. При этом ликвидность предоставляется по ставке, указанной в каждой частично удовлетворяемой заявке.

С начала 1999 года до июня 2000 года основные операции по рефинансированию в Евросистеме проводились в форме аукционов с фиксированными ставками. С 27 июня 2000 года основные операции по рефинансированию проводятся в форме аукционов с плавающими ставками, при этом устанавливается минимальная ставка аукциона и применяется процедура нескольких ставок. Причиной изменения послужило значительное превышение спроса над предложением при проведении операций по рефинансированию с фиксированной ставкой, что привело к возникновению существенной постоянной курсовой разницы между ставками денежного рынка и фиксированной ставкой операций по рефинансированию в начале 2000 года. Эта курсовая разница в свою очередь поддерживалась в немалой степени ожиданиями дальнейшего повышения процентных ставок ЕЦБ, особенно весной 2000 года. Из-за курсовой разницы между рыночными ставками и основной ставкой рефинансирования ЕЦБ банкам стало выгодно получать средства у центрального банка, что привело к значительному увеличению объемов их заявок. При проведении аукционов с плавающими ставками у банков, наоборот, нет оснований завышать объемы заявок, поскольку, чем больше объем ликвидности они получают, тем больше им придется за это заплатить.

Однако в случае аукционов с плавающими ставками возникла другая проблема в связи с определением уровня минимальной ставки. В некоторых случаях общая сумма сделанных на аукционах заявок была ниже суммы, необходимой для постоянного поддержания требуемых резервов (занижение объемов заявок). Поскольку такие случаи также были вызваны широкомасштабными спекуляциями на процентных ставках, Совет управляющих решил изменить с марта 2004 года порядок работы своих операционных механизмов.

Долгосрочные операции по рефинансированию. Помимо еженедельных операций порефинансированию, в рамкахЕвросистемы проводятсяежемесячные операции порефинансированию со сроками втри месяца. Эти операциипредназначены для обеспеченияликвидности банковской системы втечение более длительных сроков.Смысл подобных операций в том,чтобы, с одной стороны, устранитьнеобходимость поддерживатьобщий уровень ликвидности наденежном рынке каждую неделюили каждые две недели, а, с другой,– обеспечить контрагентам доступ кдолгосрочному рефинансированию.Как и основные операции порефинансированию, этидолгосрочные операции проводятсяв децентрализованном порядке ввиде стандартных аукционов, вкоторых могут принимать участиевсе контрагенты, отвечающиеквалификационным критериям.

2.3 Постоянно действующие механизмы

Как уже отмечалось выше, в рамках Евросистемы денежно-кредитная политика реализуется в том числе через установление процентных ставок для постоянно действующих механизмов. Благодаря постоянно действующим механизмам, контрагенты, если у них возникает такая потребность, могут привлекать или депонировать ликвидные средства на срок «овернайт», т.е. до начала следующего рабочего дня. Контрагенты, при условии, что они удовлетворяют установленным требованиям, могут воспользоваться двумя постоянно действующими механизмами: резервным механизмом ломбардного («овернайт») кредитования и депозитным механизмом. Банкам не выгодно прибегать к услугам постоянно действующих механизмов, поскольку, по сравнению с рыночными ставками, предлагаемые ими ставки выглядят мало привлекательно.

На Графике 1 показаны среднесуточные объемы кредитов и депозитов «овернайт», которые проходили через постоянно действующие механизмы в период с января 1999 года по июнь 2003 года. В большинстве случаев эти объемы не превышали один миллиард евро, что дает основания полагать, что использование этих механизмов для привлечения или депонирования ликвидных средств ограничивается исключительными обстоятельствами. Примерами таких исключительных обстоятельств могут служить введение евро в начале 1999 года и наступление 2000 года, что объясняет относительно высокую интенсивность использования резервного механизма ломбардного кредитования в отчетные периоды, которые закончились в феврале 1999 года и январе 2000 года, соответственно.

График 1

График 2

Источник: Денежно-кредитная политика ЕЦБ. //Франкфурт-на-Майне, Германия. – 2004.

На Графике 2 показан типичный случай обращения к постоянно действующим механизмам в течение отчетного периода. Как можно заметить на графике, постоянно действующие механизмы наиболее активно используются в конце отчетного периода. Это объясняется действием в системе минимальных резервов механизма усреднения, который дает возможность кредитным учреждениям накапливать у себя ежедневный дефицит или избыток ликвидности, а затем либо ускорить формирование требуемых резервов, либо отложить их формирование на конец отчетного периода. Как уже отмечалось выше, требуемые резервы становятся обязательными лишь в последний день отчетного периода, когда исчезает возможность компенсировать дефицит или излишек ликвидности за счет сальдо с противоположным значением в рамках одного и того же отчетного периода.

2.4 Процентные ставки ЕЦБ

Приоритетной задачей Европейского Центробанка является удержание гармонизированного индекса потребительских цен (HICP) на уровне менее 2% в год. Отсюда следует вторичность всех остальных макроэкономических параметров, таких как курс евро, экономический рост, безработица и т.д. Однако, как показала практика, реализовать данную установку в полной мере оказалось не так уж просто. Как правило, инфляция превышала предельно допустимый порог.

График 3 - Гармонизированного индекс потребительских цен (HICP)

http://kf-news.ru/

Основными инструментами монетарной политики ЕЦБ являются процентные ставки и операции по предоставлению/изъятию ликвидности.

несколько видов процентных ставок

График 4 – Виды процентных ставок

http://kf-news.ru/

Депозитарная ставка является инструментом абсорбации излишней ликвидности. Это процент, который платит ЕЦБ на избыточные резервы кредитных учреждений, размещенные на его счетах. Увеличение ставки стимулирует банки хранить средства в ЕЦБ и тем самым оттягивает их с рынка. Уменьшая ставку, ЕЦБ добивается обратного эффекта, хранить деньги на его счетах становится менее выгодно, и банки ищут возможность более эффективного вложения средств. Депозитарная ставка является нижней границей процентных ставок «overnight» (меньше никто не предложит, так как всегда можно обратиться к ЕЦБ).

Предельная ставка кредитования это тот процент, под который ЕЦБ предоставляет средства, для поддержания краткосрочной ликвидности. Как правило, используется для покрытия резервных требований, и играет штрафную функцию, т.к. к этому инструменту прибегают, когда не удалось найти средства на несколько более дешевом межбанковском рынке. Предельная ставка кредитования служит верхней границей процентных ставок «overnight».

Между депозитарной и предельной ставкой кредитования находится основной инструмент управление рынком – ставка рефинансирования. Основная задача ставки – регуляция процента межбанковского кредитования Euribor.

Euribor это средневзвешенная ставка, по которой 57 ведущих европейских банков заимствуют фонды от друг друга. Вычисляется ставка следующим образом. Каждый день, представитель компании Reuters, опрашивает соответствующие банки и узнает их котировки предложения процентных ставок. При этом 15% самых высоких и самых низких ставок отбрасываются, а на основе оставшихся вычисляется среднее арифметическое. Euribor определяется и публикуется ежедневно, приблизительно в 11:00 Центрально-европейского времени.

Существует 15 ставок Euribor, с разным сроком погашения (от одной недели, до 12 месяцев). Уровень ставки определяется спросом и предложением и ЕЦБ играет в этом процессе ведущую роль.

Раз в неделю ЕЦБ проводит аукцион (main refinancing operations) по размещению средств по фиксированной ставке рефинансирования. Сделки проводятся на условиях обратного выкупа (РЕПО), срок сделки две недели. Объем предоставляемых средств заранее не известен и заявки удовлетворяются пропорционально. Естественно, ЕЦБ стремится не допускать существенной нехватки средств, равно как и избытка. Данная политика дает соответствующий результат. Как видно из графика ниже, ставка Euribor практически точно следует за ставкой ЕЦБ:

График 4 – Ставка Euribor и ЕЦБ

http://kf-news.ru/

Кроме этого, используются удлиненные операции по рефинансированию (longer-term refinancing operations) - сделки РЕПО со сроком действия в три месяца. Осуществляются национальными центральными банками входящими в ЕЦБ, раз в месяц, путем проведения стандартных аукционов с целью обеспечения дополнительных средств для рефинансирования.

График 4 – Ставка Euribor и ЕЦБ - Результат операций по предоставлению ликвидности можно увидеть чуть ниже:

Источник - http://kf-news.ru/

Как хорошо видно из графика, понижение ставок, которое началось в октябре прошлого года, сопровождалось активным вливанием ликвидности. В последнее время объемы предоставляемых средств снижались, однако только что (24.06) на специальном (разовом) аукционе, ЕЦБ предоставил рекордный объем средств – 442 млрд. евро, сроком на один год, решая, таким образом, проблему ликвидности.

Кроме этого, с целью сглаживания непредвиденных колебаний на денежном рынке, используются т.н. регулирующие операции (fine-tuning operations) и структурные операции (structural reverse operations), которые впрочем, имеют довольно незначительные объемы и серьезного влияния на рынок не имеют.

Итак, мы только что рассмотрели основные инструменты монетарной политики ЕЦБ – процентные ставки и операции на открытом рынке. Предоставляя значительные объемы ликвидности, по конкурентоспособным ставкам, ЕЦБ эффективно влияет на рынок, добиваясь соответствующих настроений на межбанковском рынке кредитования. В настоящее время ставка рефинансирования установлена на уровне в один процент и как утверждает представитель ЕЦБ Эвальд Новотны: «ЕЦБ до конца года более не изменит базовую ставку».

Таким образом, каких-то существенных изменений политики ЕЦБ в ближайшее время ожидать не приходится. Деньги поступили в экономику, и будем надеяться, что этого будет достаточно.

3 Опыт осуществления единой денежно-кредитной политики

В данной главе представлен опыт осуществления денежно-кредитной политики в Еврозоне с 1999 года. За этот период Еврозона пережила целый ряд экономических потрясений, причины, масштабы и интенсивность которых в разное время были различными. В этих обстоятельствах Совет управляющих принимал решения по вопросам денежно- кредитной политики, руководствуясь, в первую очередь, необходимостью поддержания ценовой стабильности в среднесрочной перспективе.

3.1 Краткий обзор

С началом Этапа III в создании ЭВС в 1999 году осуществление денежно-кредитной политики было нацелено на решение главной задачи – поддержание ценовой стабильности в среднесрочной перспективе. При оценке рисков для ценовой стабильности в Еврозоне Совет управляющих всегда использовал механизмы, лежащие в основе стратегии денежно-кредитной политики, что предполагало проведение комплексного анализа тенденций в области экономического развития и денежного обращения в Еврозоне.

В первые годы существования Валютного союза заседания Совета управляющих для рассмотрения позиции ЕЦБ в рамках денежно-кредитной политики созывались раз в две недели. Но в ноябре 2001 года Совет управляющих постановил, что в дальнейшем – по регламенту – рассмотрение позиции ЕЦБ в рамках денежно-кредитной политики будет проводиться только на первом заседании каждого месяца. Было также объявлено, что решения по процентным ставкам будут приниматься на том же заседании, а на втором заседании текущего месяца Совет управляющих будет рассматривать, в основном, вопросы, связанные с другими задачами и обязанностями ЕЦБ и Евросистемы.

В целом же, в период с января 1999 года по июнь 2003 года прослеживаются три этапа, отражающие эволюцию денежно- кредитной политики. В начале 1999 года под воздействием негативных факторов, которые проявились в странах Еврозоны еще в 1998 году, возросла угроза ценовой стабильности в Еврозоне в виде снижения цен. Совет управляющих среагировал на это понижением в апреле 1999 года фиксированной ставки по основным операциям рефинансирования до 2,5%

Затем, в период с лета 1999 года до конца 2000 года, на фоне устойчивого экономического роста, повышения цен на импортные товары (обусловленного ростом цен на нефть и снижением обменного курса) и существенного увеличения денежной массы стали набирать силу инфляционные тенденции. В этих условиях Совет управляющих постепенно повысил ключевые процентные ставки в общей сложности на 225 базовых пунктов с ноября 1999 года по октябрь 2000 года.

Затем, после периода полной неопределенности в конце 2000 года, весной 2001 года стали появляться все новые и новые признаки того, что инфляционные тенденции пошли на спад. В основном, смягчению инфляционных тенденций способствовало снижение темпов экономического роста и укрепление обменного курса евро в связи с существенным изменением конъюнктуры на финансовых рынках и крайне неопределенной геополитической обстановкой. В этих условиях Совет управляющих постепенно понизил ключевые процентные ставки ЕЦБ на 275 базовых пунктов с мая 2001 года по июнь 2003 года. В следующем разделе подробно рассматриваются те проблемы, которые пришлось преодолевать в течение первых четырех с половиной лет осуществления единой денежно-кредитной политики.

3.2 Важнейшие события в денежно-кредитной политике ЕЦБ

Процесс конвергенции экономик в рамках Этапа III в создании ЭВС успешно завершился, когда 1 января 1999 года ЕЦБ принял полномочия по ведению кредитно-денежной политики в Еврозоне. В странах Еврозоны была обеспечена ценовая стабильность, благодаря чему Совет управляющих в первые дни работы Банка мог позволить себе установить процентные ставки на весьма низком уровне. В первый раз процентная ставка по основным операциям по рефинансированию была установлена на уровне 3%, а ставки по ломбардному кредитованию и депозитному механизму – на уровне 4,5% и 2%, соответственно. Эти ставки были объявлены 22 декабря 1998 года после того, как 3 декабря НЦБ всех стран – первоначальных участниц Еврозоны провели согласованное снижение ключевых процентных ставок.

В первом квартале 1999 года цены оставались практически на прежнем уровне, в основном, вследствие более ранних, позитивных изменений в конъюнктуре предложения в экономике, в частности, падения цен на нефть и либерализации в секторе услуг. В начале 1999 года инфляция по СИПЦ составляла менее 1%. При низких уровнях инфляции возникла угроза замедления темпов экономического роста в результате ослабления спроса во внешней торговле, вызванного азиатским кризисом в конце 1997 года и снижением доверия, которое произошло вслед за паникой на финансовых рынках после кризиса в России летом 1998 года. Таким образом, становилось все более очевидным, что главная угроза для ценовой стабильности в среднесрочной перспективе была связана с наступлением экономического спада. Но в то же время по некоторым признакам можно было предположить, что экономического спада все-таки не произойдет. Несмотря на ослабление экономической конъюнктуры, доверие потребителей оставалось относительно высоким.

В дальнейшем стало очевидно, что, начиная с лета 1999 года, т.е. во второй половине этого года, и в 2000 году должно произойти существенное повышение темпов экономического роста. Действительно, в это время большая часть реальных экономических показателей свидетельствовала в пользу предстоящего подъема в экономике.

В этих условиях рост цен на импортные товары вызвал повышение цен на внутреннем рынке в Еврозоне. Изменения конъюнктуры предложения и спроса на нефтяном рынке вызвали устойчивый рост цен на нефть в период с середины 1999 года по конец 2000 года, а обменный курс евро в это время существенно снизился. Как следствие, за этот период в Еврозоне постепенно выросла инфляция по СИПЦ в годовом исчислении, превысив 2%, то есть верхний предел по принятым ЕЦБ нормам ценовой стабильности. В этот период времени показатели инфляции по СИПЦ, за исключением цен на непереработанные продукты питания и энергоносители, оставались на сравнительно низком уровне, несмотря на оживленный экономический рост. Однако все более актуальными становились опасения по поводу того, что повышение импортных цен может привести к вторичным инфляционным последствиям в виде роста заработной платы и потребительских цен, что в свою очередь усугубит обеспокоенность общественности по поводу темпов роста инфляции в долгосрочной перспективе.

Другой причиной для беспокойства стало дальнейшее значительное увеличение денежной массы в конце 1999 года и начале 2000 года, которое в итоге превысило 6%. Затяжная валютная экспансия означала, что происходит постепенное накопление избыточной ликвидности. Кроме того, ежегодный прирост займов частному сектору по-прежнему оставался на уровне приблизительно 10%. В этой обстановке в период с ноября 1999 года по октябрь 2000 года Совет управляющих поэтапно повысил ключевые процентные ставки ЕЦБ в общей сложности на 225 базовых пунктов. В результате этих решений минимальная конкурсная ставка по основным операциям рефинансирования составила на конец 2000 года 4,75%, а ставки по депозитному механизму и ломбардному кредитованию - 3,75% и 5,75%, соответственно.

Продолжавшееся с конца 1998 года постоянное снижение курса евро привело к тому, что обменный курс все менее соответствовал здоровым макроэкономическим параметрам, установленным для Еврозоны, что могло вызвать существенный дисбаланс, который отрицательно сказался бы на мировой экономике и ценовой стабильности в Еврозоне. Поэтому на совещании «Большой семерки» 22 сентября 2000 года был рассмотрен вопрос о снижении курса евро и, по инициативе ЕЦБ, было принято решение о проведении ЕЦБ и органами валютного регулирования США, Японии, Великобритании и Канады согласованной интервенции на валютных рынках. Затем, в начале ноября, ЕЦБ самостоятельно провел еще одну интервенцию. В результате этих интервенций к концу 2000 года падение обменного курса евро было остановлено.

Из-за повышения цен на непереработанные пищевые продукты, вызванного распространением эпидемии «коровьего бешенства», в начале 2001 года продолжался рост инфляции по СИПЦ, который к маю достиг своего пикового уровня в 3,4% в годовом исчислении (позднее этот показатель был пересмотрен в сторону понижения до 3,1%). Одновременно с этим ускоренными темпами росла заработная плата, что способствовало повышению уровня инфляции по СИПЦ, за исключением цен на непереработанные пищевые продукты, электроэнергию и энергоносители.

Краткосрочный рост цен в определенном смысле противоречил реальным тенденциям в экономике. Уже в конце 2000 года в мировой экономике появились признаки спада. Первые симптомы ослабления экономической конъюнктуры в США, которые стали очевидными после обвала биржевых котировок с пиковых значений, зарегистрированных в начале 2000 года, и ухудшение ситуации в Японии, стали причиной усиливающихся сомнений в перспективах роста мировой экономики.

В Еврозоне в начале 2001 года тоже появились признаки ухудшения экономической конъюнктуры. Более того, все имевшиеся в распоряжении ЕЦБ в конце 2000 года и начале 2001 года прогнозы указывали на постепенное снижение темпов роста реального ВВП в Еврозоне до уровней, начиная с которых в 2001 году в этой тенденции мог наступить «перелом». Кроме того, факторы риска по этим прогнозам должны были усугубить снижение темпов роста, что отражало ухудшение перспектив в мировой экономике.

В начале 2001 года продолжилось снижение темпов роста М3; годовой прирост по М3 оставался ниже референтного уровня вследствие значительного ослабления экспансии по большинству ликвидных компонентов (в том числе, по «узкому» агрегату М1), что, по всей вероятности, было проявлением последствий повышения ключевых процентных ставок ЕЦБ с ноября 1999 года. Кроме того, с начала 2001 года замедлились темпы роста займов частному сектору в годовом исчислении.

В общем, развитие событий в денежно-кредитной сфере и ожидавшееся дальнейшее снижение темпов экономического роста свидетельствовали об ослаблении инфляционных тенденций. В этих обстоятельствах Совет управляющих принял решение понизить ключевые процентные ставки ЕЦБ на 25 базовых пунктов 10 мая и затем 30 августа 2001 года.

Террористические акты, произошедшие в Соединенных Штатах Америки 11 сентября 2001 года, усугубили неопределенность в экономике и подорвали доверие, что могло привести к резкому ухудшению экономической конъюнктуры. С учетом того, что перспективы роста экономики в Еврозоне стали ухудшаться еще до терактов, представлялось, что в этих обстоятельствах риски снижения экономического роста должны были усилиться, а инфляционные тенденции должны были пойти на спад. После состоявшегося 17 сентября 2001 года внеочередного совещания в формате телеконференции Совет управляющих понизил ключевые процентные ставки ЕЦБ на 50 базовых пунктов. Аналогичные меры были приняты Федеральной резервной системой США и другими центральными банками по всему миру. Это решение стало примером чрезвычайных мер в чрезвычайных обстоятельствах и отражало убежденность в том, что в ответ на общее для всех глобальное потрясение были необходимы оперативные и согласованные меры.

После терактов стало еще более очевидно, что во второй половине 2001 года и в начале 2002 года в Еврозоне сохранится слабая экономическая конъюнктура. Одновременно, шоковые последствия потрясений, вызвавших общее повышение цен в связи с подорожанием нефти и падением курса евро в 1999-2000 годах, а также ростом цен на пищевые продукты в начале 2001 года, стали постепенно терять свою остроту.

Более того, существенный прирост денежной массы не расценивался как сигнал, предупреждающий об опасности роста цен. Продолжавшееся падение биржевых котировок с пиковых значений, зарегистрированных в начале 2000 года, фактически заставило многих инвесторов перевести свои средства в более надежные и ликвидные краткосрочные активы. Эта тенденция лишь усилилась после террористических актов 11 сентября 2001 года в Соединенных Штатах, которые усугубили обстановку неопределенности на финансовых рынках. Тот факт, что замедлились темпы роста кредитования частного сектора, также развеял опасения по поводу возможного роста цен в конце 2001 года.

С учетом вышеуказанных обстоятельств 8 ноября 2001 года ключевые процентные ставки ЕЦБ были вновь понижены на 50 базовых пунктов. Таким образом, минимальная конкурсная ставка на аукционах по основным операциям рефинансирования составила 3,25%, а ставки по депозитному механизму и ломбардному кредитованию были установлены на уровне 2,25% и 4,25%, соответственно.

В первые месяцы 2002 года казалось, что угроза снижения темпов роста в экономике пошла на спад. В Еврозоне и в мировой экономике по некоторым параметрам наметилось улучшение конъюнктуры. В начале 2002 года в Еврозоне был даже зафиксирован умеренный прирост реального ВВП. Однако, несмотря на распространенные в то время ожидания, что реальный рост экономики начнется во второй половине 2002 года, вопрос о возможных темпах роста продолжал вызывать множество сомнений, не в последнюю очередь потому, что на фондовых рынках сохранялась крайне неустойчивая ситуация, а биржевые индексы оставались низкими.

Опасения по поводу экономических перспектив усилились во второй половине 2002 года. Надежды на подъем в экономике в значительной мере не оправдались. На Ближнем Востоке возросла геополитическая напряженность, что проявилось в повышении цен на нефть. Одновременно с этим возникало все больше сомнений по поводу достоверности финансовой отчетности крупных корпораций. Эти факторы, в сочетании с неоправдавшимися надеждами на рост доходов крупных корпораций, препятствовали повышению котировок ценных бумаг в условиях полной неопределенности в экономике. С учетом этих обстоятельств прогнозируемые темпы экономического роста в Еврозоне были вновь скорректированы в сторону понижения.

Тем не менее, инфляция по СИПЦ в течение 2002 года продолжала оставаться выше 2%. Отчасти это объясняется ростом цен на продовольственные товары, вызванным плохими погодными условиями, и очередным повышением цен на нефть. Кроме того, некоторое инфляционное воздействие оказал переход на наличные евро,15 в особенности в ряде отраслей сектора услуг, хотя, в общем, это воздействие было незначительным. Определенную озабоченность – с точки зрения обеспечения ценовой стабильности в среднесрочной перспективе – вызывал тот факт, что при низком общем уровне экономической активности сохранялись высокие показатели менее волатильных составляющих инфляции и что, несмотря на рост безработицы, по-прежнему продолжала повышаться номинальная заработная плата.

Тем не менее, считалось, что ослабленная экономическая конъюнктура в конце концов будет сдерживать воздействие инфляционных тенденций, поскольку связанные с ростом заработной платы риски вряд ли могли материализоваться в такой обстановке. Кроме того, рост обменного курса евро с весны 2002 года также способствовал ослаблению инфляционных тенденций.

В 2002 году и начале 2003 года быстрыми темпами продолжала увеличиваться денежная масса. Так же как и в 2001 году, это отчасти объяснялось весьма неопределенной ситуацией на финансовых рынках, что сделало краткосрочные ликвидные и менее рискованные финансовые активы еще более привлекательными для инвесторов. Но одновременно это свидетельствовало и об относительно низком уровне процентных ставок в Еврозоне в 2002 году. Тем не менее, с учетом превалировавшей в Еврозоне слабой экономической конъюнктуры и продолжавшегося умеренного роста объемов кредитования, считалось, что инфляционные риски, связанные с существенным увеличением денежной массы, остаются незначительными.

С учетом всех этих обстоятельств Совет управляющих вновь понизил ключевые процентные ставки в период с декабря 2002 г. по июнь 2003 г. в общей сложности на 125 базовых пунктов. Эти меры послужили противовесом различным факторам, оказывавшим негативное воздействие на экономическую конъюнктуру, и повысили вероятность сохранения ценовой стабильности в краткосрочной перспективе. В результате этих решений в июне 2003 г. минимальная конкурсная ставка по основным операциям по рефинансированию достигла 2%. Затем были понижены ставки по ломбардному кредитованию и депозитному механизму до 3% и 1%, соответственно.

1 декабря 2005 г. ЕЦБ впервые за пять лет повысил ставку на 0.25 процентного пункта до 2.25%. До этого в последний раз решение об изменении ставок принималось 5 июня 2003 года - тогда базовая ставка в еврозоне была снижена на 0.5%.

7 декабря 2006 г. она была повышена на 0.25 базисного пункта до 3.5% годовых. 8 марта 2007 г. банк повысил ставку на 0.25 процентного пункта до 3.75% годовых, 6 июня ставка рефинансирования была повышена на 0.25 базисного пункта до 4%. 3 июля 2008 г. ЕЦБ повысил ставку рефинансирования на 0.25% до 4.25%.

8 октября 2008 г. ЕЦБ снизил ставку рефинансирования на 0.5% до 3.75% годовых. 6 ноября - на 50 базисных пунктов до 3.25% годовых, 4 декабря - на 75 базисных пунктов до 2.5% годовых, 15 января 2009 г. - на 50 базисных пунктов до 2% годовых, 5 марта - на 50 базисных пунктов до 1.5% годовых, 2 апреля на 25 базисных пунктов до 1.25% годовых,

Заключение

В первые годы единая денежно-кредитная политика осуществлялась в крайне сложной обстановке, когда на краткосрочную динамику цен сильное влияние оказывали различные шоковые явления. К этим потрясениям относятся троекратное повышение цен на нефть с начала 1999 года до середины 2000 года, значительное падение обменного курса евро и рост цен на продовольственные товары в 2001 году, вызванный серией эпидемий в животноводстве. В условиях угрозы повышения цен основной целью денежно- кредитной политики стало предотвращение инфляционных ожиданий и цикличного роста заработной платы и цен.

В то же время при реагировании на эти потрясения средствами денежно-кредитной политики нужно было исходить из среднесрочной ориентации принимаемых мер, чтобы не вызвать таким образом роста волатильности. Такая среднесрочная ориентация также предполагала, что за краткосрочными колебаниями цен денежно-кредитная политика должна различать ценовые тенденции более долгосрочного характера с тем, чтобы должным образом управлять ими с помощью имеющегося в ее распоряжении арсенала средств.

Несмотря на ряд потрясений, приведших к росту инфляции, в годовом исчислении инфляция по CИПЦ в Еврозоне за период с января 1999 года по июнь 2003 года лишь незначительно превышала 2%, т.е. верхний предел по принятым ЕЦБ нормативам для ценовой стабильности. В тоже время следует отметить, что с начала 1999 года показатели инфляции в Еврозоне по всем долгосрочным прогнозам почти неизменно составляли менее 2%, но находились очень близко к этому пределу. Примечательно также, что инфляционные ожидания тоже оставались на этом уровне как в периоды усиления, так и в периоды ослабления инфляционных тенденций.

Ослабление деловой активности как в производственном секторе, так и в сфере услуг региона, в декабре 2008 г. было максимальным почти за десятилетие, а потребительское доверие упало до рекордно низкого значения.

Решение Европейского Центробанка (ЕЦБ) опустить базовую процентную ставку до исторического минимума продиктовано стремлением оживить замирающие экономики зоны хождения единой европейской валюты. Низкая ставка уменьшает стоимость заемных средств и тем самым стимулирует экономическую активность.

ЕЦБ также понизил прогноз развития экономики еврозоны. Он предсказывает падение ВВП на 4,6% в этом году (вместо прежнего прогноза - 2,7%) и дальнейшее падение на 0,3% в 2010 году (вместо нулевого прироста). Восстановление экономики, по мнению специалистов банка, начнется не раньше середины 2010.

Список литературы

Валютная политика. Валютный союз. Евро // А.Ю.Лисицын // Под редакцией А.Н.Козырина //Москва – 2008.

Влияние монетарной политики Европейского центрального банка на экономику зоны евро. // Москва: Проблемы экономики. – 2006. – №3. – 0,8 п.л.

Вестник иностранной информации “Компас”// Трудности евро и перспективы развития еврозоны// Макарчев В..// Лондон – 2009 - № 7.

Денежно-кредитная политика ЕЦБ. //Франкфурт-на-Майне, Германия. – 2004.

ЕЦБ и основная цель деятельности ЕЦБ в рамках интеграционных процессов ЕЭВС. // Москва: Современные гуманитарные исследования. – 2005. – №6. – 0,5 п.л.

Инструменты монетарной политики Европейского центрального банка и их роль в европейской интеграции. // Москва: Проблемы экономики. – 2006. – №3. – 1,1 п.л.

Роль Европейского центрального банка в управлении монетарными процессами в зоне евро. // Москва: Современное управление. – 2006. – №7. – 0,5 п.л.

«Мировая экономика и международные отношения», 2003, № 5, стр.26

И особенности ее реализации в современной экономике БеларусиКурсовая работа >> Экономика

... денежно -кредитной политики . 1. Денежно -кредитная политика и ее типы 1.1 Денежно -кредитная политика : сущность, цели и инструменты Денежно -кредитная политика ... интересах всего международного сообщества . Стабильность юаня... большин­ства других европейских стран с...

1. Обязательные резервы как инструмент денежно -кредитной политики

   Курсовая работа >> Финансовые науки

   Теме: "Обязательные резервы как инструмент денежно -кредитной политики" Студент Код Факультет Группа Проверила... . 19 Устава ЕЦБ, постановлении Совета Европейского сообщества о возложении обязательства минимального резерва через...

2. Механизмы денежно кредитной политики Украины

   Курсовая работа >> Финансы

   Проводя свою денежно -кредитную и валютную политику , должна ориентироваться на МВФ, Мировой банк и Европейское сообщество , при...

3. Рефинансирование коммерческих банков как один из инструментов денежно -кредитной политики ЦБ РФ

   Курсовая работа >> Банковское дело

   Системы рефинансирования кредитных организаций в России, оценке ее соответствия потребностям банковского сообщества и... рефинансирования служат главным инст­рументом денежно -кредитной политики Евросистемы, включающей Европейский центральный банк (ЕЦБ) и...